博通FY2025Q2季报核心分析 财务表现 - FY25Q2营收150.04亿美元创单季历史新高，同比+20%/环比+1%，超指引预期（约149亿美元）[1] - 毛利率79.4%同比+3.2pcts/环比+0.3pct，高于指引(78.9%)，主要受益AI半导体和VMware业务组合优化[1][16] - 调整后EBITDA达100亿美元占收入67%，自由现金流64亿美元占43%[17] - 半导体部门收入84亿美元占56%同比+17%，基础设施软件收入66亿美元占44%同比+25%[2][16] AI业务进展 - AI半导体收入超44亿美元同比+46%，连续9个季度环比增长，其中定制AI加速器同比两位数增长，AI网络业务同比+170%[2][12] - 预计FY25Q3 AI收入51亿美元同比+60%，2025财年增速将延续至2026财年[3][13] - 支持3个大客户和4个潜在客户部署定制AI加速器，预计2027年至少3客户各自部署100万个AI加速器集群[4][13] - 新发布Tomahawk6交换机芯片带宽达102.4TB/s，为市场现有产品两倍，专为AI集群设计[4][12] 业务分项表现 半导体业务 - 非AI半导体收入40亿美元同比-5%，已接近底部但复苏缓慢，预计Q3持平[2][14] - 半导体毛利率69%同比+140bps，运营利润率57%同比+200bps[16] - AI网络业务占AI收入40%，主要基于以太网架构，交换机/路由器产品组合是关键[12] 基础设施软件 - VMware业务推动软件收入增长，87%大客户已采用VCF软件栈订阅模式[15] - 软件毛利率93%同比+5pcts，运营利润率76%同比+16pcts[2][16] - 预计Q3软件收入67亿美元同比+16%，合同续约进度完成约三分之二[3][30] 技术发展 - 纵向扩展网络需求超预期，交换机消耗密度达横向扩展5-10倍[20] - XPU需求将在2026H2加速，同时满足训练和推理需求[13][22] - 光互连技术（含共封装光学）将成为大规模GPU/XPU集群关键，转折点预计未来1-2年出现[23] 未来指引 - FY25Q3营收指引158亿美元同比+21%/环比+5%，其中半导体91亿美元(+25%)，软件67亿美元(+16%)[3][18] - 预计Q3毛利率环比-130bps，主要因XPU收入占比提升[3][18] - 维持资本回报策略：50%自由现金流用于股息，优先削减债务（目标债务/EBITDA≤2倍）[27]