企业生命周期划分与投资策略 - 将A股上市公司按现金流划分为初创、成长、成熟、整合四个阶段，并构建相应优选组合 [1] - 四个优选组合两两相关性较低，时序互补性较强 [1] - 2016年以来复合组合相对沪深300、中证800、中证1000年化超额收益率分别为14.0%、15.0%和19.5% [1][3] 各生命周期阶段企业特征 - 初创期企业：市值较小、盈利能力不稳定、股息率低但研发投入多 [1] - 成长期企业：盈利能力改善，各因子暴露均匀 [1] - 成熟期企业：市值大、盈利稳定、股息率高、负债率低 [1] - 整合期企业：规模减小、盈利差、股息率低、杠杆率高 [1] 不同阶段组合表现差异 - 成熟期组合防御性强且累计收益最高 [2] - 成长期组合表现与市场指数接近 [2] - 初创期和整合期组合波动大且收益低 [2] 因子表现差异 - 初创期和整合期：低波、低换手率因子表现最优 [2] - 初创期：注重盈利改善和净利润增长 [2] - 成长期：分析师预期净利润调整因子突出 [2] - 成熟期：增长二阶矩因子表现最优 [2] 优选组合表现 - 成熟优选组合2016年以来年化收益率16.9% [2] - 除2018年下跌12%外，其余年份均有明显正收益 [2] - 每年相对中证全指、沪深300、中证800超额收益均为正 [2]