全球市场展望 - 三季度市场波动可能带来配置机会，主要市场已修复对等关税冲击，但较高预期和关税变数可能诱发波动 [1] - 美股基准情形点位6000-6200，回调支撑位在5000点附近，若因关税和美债问题回调可再买入 [1] - 美债有交易性机会，先配置长债（降息两次对应中枢4.2%），待降息预期兑现后转向短债 [1] - 美元短期弱势震荡，四季度或小幅反弹，黄金长期对冲价值中枢3150~3250美元/盎司 [1] 中国市场策略 - 港股优于A股，结构性成长是长期方向，短期可适度降仓或转至分红板块防波动 [2] - 市场托底存在，但信用周期难以大幅扩张，回调时可低吸优质资产 [2] - 欧洲反弹最快阶段或结束，日本内需板块值得关注，建议保留日元敞口 [2] 中美信用周期分析 - 去年四季度中美信用周期差距最大（中国私人部门加速去杠杆，美国强化信用修复），今年一季度差距最小（"东升西落"叙事盛行） [4] - 下半年美国信用周期或修复，中国修复后可能停滞，走向再均衡 [4] - 影响信用周期的三大因素：关税（决定财政动力）、财政（刺激力度）、AI（新兴产业趋势） [5] 美国资产前景 - 科技龙头业绩未受显著影响，新减税法案或推动投资加速，减税规模达2017年法案的4倍 [6][8] - 关税推进可能带来3000-4000亿美元收入，对冲减税所需的年均3800亿美元支出 [8] - 美联储或降息2次至3.75-4%，支撑地产（按揭利率6.5% vs 租金回报率6.6%）和传统投资修复 [7] - 2025财年赤字率或从6.4%收缩至5.2%，2026年再扩至6%，债务负担可控 [8] 中国市场挑战 - 私人部门加杠杆意愿不足（地产按揭成本3%高于租金回报2%），过剩流动性导致"资产荒" [9] - 财政发力放缓，测算需6-8万亿元新增支出弥补产出缺口，但预期不现实 [10] - AI商业化落地降温，科技巨头资本开支仅占GDP 0.1%，需更多催化剂提振经济 [10] - 10%对等关税或是短期"最好情形"，进一步升级可能性低 [11] 投资策略建议 - 过剩流动性下，资金涌入稳定回报资产（存款、国债、分红）或成长性资产（科技、新消费） [11] - 港股因结构性机会和南向资金推动表现突出，但需防范估值透支 [12] - 建议波段操作（低迷介入、亢奋获利）并专注结构性方向 [12]