中金研究 回顾2025上半年，港股的表现"可圈可点"，不仅明显跑赢A股，在全球市场中也毫不逊色，即便面对大超预期的"对等关税"的冲击，也呈现出了超预期 的韧性。但港股也有自己的"问题 " ： 一是从2024 年初以 来 ，每次反弹都是脉冲式的冲高回落，二是表现过于集中在少数行业甚至个股， 例如 年初以来跑赢指数的个股占比只有35%。 近期市场再度有 些"后劲 不足"，且与大家印象不同的是， 对等关税后反而是跑输全球主要市场的 。 在 经 历了从去年以来的三大波起伏后，展望 2025年下半年，面对关税的变数和并不低的情绪，市场能否维持韧性？机会又来自哪里？ 点击小程序查看报告原文 *本文为报告节选，全文请参考 报告原文 。 Abstract 摘要 下半年展望：信用周期从修复到再度停滞，从"去杠杆"到"稳杠杆" 过去几年，我们对港股几个关键节点的判断之所以能取得不错效果（如对2024年10月高点，2025年初高点，对等关税后底部等），主要是得益于牢牢抓 住"信用周期"这个决定经济和市场趋势的抓手，判断哪些因素对信用周期更重要，以及不断涌现的宏观政策、产业趋势与外部变化能否及如何影响信用周 期走向。 中国经济目前面 ...