核心观点 - 卡游公司凭借卡牌业务实现高速增长，2024年营收达100.57亿元，净利润44.66亿元，远超泡泡玛特等同行[6][31] - 卡牌行业通过"抽卡"机制和稀有卡炒作形成成瘾性消费，部分稀有卡二手价格高达18.88万元[9][10][29] - 卡牌已成为儿童社交货币，拥有稀有卡意味着在班级获得社交地位[15][22][24] - 公司高度依赖IP授权，奥特曼卡牌曾占收入六成，目前IP数量已扩充至70个[34][42] - 行业面临IP续约风险、假卡泛滥和未成年人保护等挑战[42][49][50] 商业模式 - 卡牌业务占总收入超90%，2024年毛利率达71.3%，利润水平远超文创行业平均水平[32][33] - 采用"盲抽"销售模式，卡包价格从2元到15元不等，稀有卡抽取概率极低（1440包可能仅出1-2张）[20][22] - 经销商渠道贡献超80%收入，产品渗透至各级市场包括乡镇小卖部[37][38] - 直播拆卡成为重要销售渠道，通过即时开奖刺激消费[38][40] 财务表现 - 2021-2024年营收从22.98亿元增长至100.57亿元，4年增长近4倍[31] - 同期净利润从7.95亿元攀升至44.66亿元，增长近6倍[31] - 2024年整体毛利率67.3%，卡牌业务毛利率71.3%[33] - 奥特曼卡牌2023年销量腰斩导致业绩下滑，后通过扩充IP恢复增长[34] 产品体系 - 产品分为收藏类(CCG)和竞技类(TCG)，目前以收藏类为主[18][19] - 卡牌分16个等级，价格从0.5元至5000元不等，异形卡最高达5000元[20][21] - 与70个IP合作，包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等，奥特曼系列曾推出320款产品[34] - 原创IP仅"卡游三国"，2024年交易额2.9亿元，占比2.6%[42] 行业趋势 - 卡牌行业复制盲盒模式但发展更快，涉及金融化炒作[13][41] - 全球卡牌市场已形成成熟生态，中国仍以收藏为主尚未发展竞技文化[54] - 行业尝试与国潮文化结合，开发四大名著、金庸系列等产品[44][45] - 未来可能引入数字证书防伪，并发展竞技类产品延长生命周期[49][52]