核心观点 - 2025年上半年全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪,主要因素包括Deepseek时刻、特朗普关税冲击和美国财政约束 [2][8] - 下半年市场焦点将转向关税谈判反复、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地,需关注短期交易节奏和全球资金再平衡趋势 [2][8] - 美国经济基准假设为"放缓但不衰退",通胀上行与经济下行压力基本对称,预计核心PCE通胀将在2025年四季度达到3.3%的高点 [5][71] 叙事切换:从"美国例外论"到"美国否定论" - 2025年1-3月全球制造业PMI连续3个月高于50荣枯线(50.1/50.6/50.3),但4月回落至49.8,商品贸易量价呈V型复苏 [2][8] - IMF将2025年全球GDP增速预测从1月的3.3%下调至4月的2.8%,其中美国从2.7%下调至1.8%,欧元区从1%下调至0.8% [2][23] - 大类资产表现分为三个阶段:年初至1月13日延续特朗普交易;1月14日至4月4日衰退预期升温;4月5日后出现"股债汇三杀" [3][27][30][35] 关税的经济冲击 - 美国平均关税税率从2024年底的2.4%升至2025年5月的16%,4月9日峰值达27% [54][58] - 关税对经济影响遵循"进口价格-PPI-CPI"传导路径,预计核心PCE通胀将在2025年四季度达到3.3%的峰值 [71][75] - GTAP模型显示关税对美国短期GDP影响在-0.5%至-0.9%之间,长期影响在-0.2%至-0.5%之间 [81][83] 《美丽大法案》影响 - 法案80%内容为延长现有减税措施,20%为新增减税,预计未来十年将增加财政赤字3.1万亿美元 [89][90] - 2026年美债净发行量或达2.2万亿美元,显著增加长债供给压力 [103][108] - 即使加征全球关税带来2.5万亿美元收入,仍不足以弥补法案造成的3.3万亿美元赤字增加 [92] 美元-美债安全资产地位 - 美国进入"股债汇三杀"高发阶段,2025年已发生11次周频维度"三杀",远超历史同期 [115][121] - AI技术竞赛中美国领先优势从一年多缩短至不到三个月,科技股高估值面临挑战 [134][137] - "孪生赤字"(财政赤字6.8%+贸易赤字)不可持续,美元贬值周期或将延续 [137][139][144]
年中展望 | 美国“例外论”的终结(申万宏观·赵伟团队)
申万宏源宏观·2025-06-11 11:28