金融数据总体表现 - 5月社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，新增人民币贷款6200亿元 [1] - 5月末M2同比增长7.9%，较上月微降0.1个百分点，比上年同期高0.9个百分点 [1] - 金融总量指标增速持续高于名义经济增速4个百分点左右，处于历史高位 [2] 社融增长驱动因素 - 政府债券和企业债券直接融资拉动社融增长，5月政府债净融资1.46万亿元，地方政府新增专项债券单月发行4432亿元创年内新高 [3] - 5月企业债券净融资超1400亿元，5年期AAA级企业债到期收益率平均1.97%，较4月进一步下降 [4] - 置换债券放缓为新增专项债券腾出发行空间，预计下半年专项债发行节奏加快 [4] 贷款市场动态 - 5月企业部门新增人民币贷款近5300亿元，降息落地支撑贷款需求增长 [6] - 居民部门新增人民币贷款近540亿元，房地产市场回暖带动按揭贷款投放增多 [7] - 企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款加权平均利率约3.1%，均处于低位 [7] 债券对贷款的替代效应 - 政府债券与企业债券融资对贷款形成替代，社融中债券和贷款占比近九成 [8] - 专项债券和银行贷款在基础设施项目等领域存在资金投向重合 [8] - 前4个月固定资产投资中国家预算资金同比增长16.7%，明显高于其他资金来源增速 [8] 存贷款增长差异分析 - 5月新增人民币存款2.18万亿元，与贷款增长差异反映金融机构资产多元化 [11] - 表外理财与存款分流频繁，合并后整体增速稳定在8%左右 [12] - 银行资产端扩张渠道多元化（债券购买、非银金融机构资金融出等）导致存贷款增长非一一对应 [13] 货币流动性变化 - 5月末M1同比增2.3%，增速较上月提高0.8个百分点，"活钱"增速加快显示经济活动回暖迹象 [14][15]