核心观点 - 老铺黄金通过"一口价"定价模式和纯直营渠道策略，成功将黄金饰品从投资属性转向消费属性，实现40%的高毛利率和157%的营收CAGR（2022-2024年）[1][6][18] - 公司单店店效达3.3亿元（2024年），接近爱马仕单店水平（3.8亿元），85%增长来自存量门店效率提升而非扩张[29] - 与传统金饰企业15%毛利率相比，老铺足金镶嵌类产品毛利率达45%-50%，溢价能力显著[13][18] - 当前商业模式仍受黄金价格周期制约，存货占比70%，与奢侈品70%毛利率相比存在30个百分点的品牌溢价差距[38][40] 商业模式创新 定价策略 - 全系采用"一口价"模式，克价达1064-1815元（基准价1-2倍），足金镶嵌类产品毛利率比足金系列高8-10个百分点[13][19] - 竞品一口价产品占比不足20%，老铺100%采用该模式，整体毛利率稳定40%[18] - 传统金饰企业以"克重+加工费"为主，行业平均毛利率15%，陷入加工费内卷[6][7] 产品结构 - 足金镶嵌类产品营收占比从2021年40%提升至2024年60%+，融合宝石/珐琅等材质强化视觉层次[13][14] - 传统足金产品定位婚庆/祈福场景，毛利率35%-40%[13] 渠道运营 直营模式 - 36家门店（5年仅增18家）全部直营，选址一线城市顶奢商场（如SKP、万象城）与LV/爱马仕毗邻[24] - 纯直营实现终端控价/控货，避免加盟模式下的窜货乱象，维持稀缺性[25] 店效管理 - 单店年营收3.3亿元（2024年），超越周大福等传统品牌10倍以上[29] - 新增门店贡献营收增量仅15%，85%增长来自存量门店提效[29] 行业对比 与传统金饰企业差异 - 传统企业依赖加盟扩张（周大福等门店数千家），老铺通过店效提升而非渠道扩张实现增长[23][32] - 传统企业销售费用率8%-12%，老铺达20%+，但净利率仍高出同行10个百分点[31] 与奢侈品差距 - 奢侈品毛利率普遍70%+，老铺40%差距显著，缺乏Logo溢价和全球认知度[38] - 设计+制造成本占比5%-6%（行业最高），但工艺溢价未完全转化为品牌溢价[36]