港股创新药板块复苏 - 2025年初至今创新药成为港股涨幅最大板块，超30家药企股价翻倍，其中三生制药涨幅近3倍（市值突破500亿港元），信达生物市值从580亿港元涨至1333亿港元 [2] - 恒生创新药指数已从2021年7月历史低点回涨51%，相当于2020年初水平，80%港股18A上市药企股价上涨 [5][12] - 2025年1-5月18家创新药企递表港交所，6月前半月7家递表创历史纪录 [1][3] 行业估值修复驱动因素 - 医保局探索丙类目录与商保对接，为创新药提供新支付空间 [16] - License-out交易激增：2025年Q1达41起总金额369亿美元，接近2023年全年水平，三生制药12.5亿美元首付款刷新纪录 [16][19] - 国际资本加速配置港股，南向资金净流入生物医药板块超400亿港元，港股通持仓比例从18%升至22.6% [29][31] 市场情绪与资金动向 - 药企创始人态度从"卖管线救急"转向讨论扩张收购 [11] - 新上市药企打破破发魔咒：映恩生物首日涨116%，恒瑞医药港股首日涨25% [13] - 外资机构认购热情高涨，恒瑞医药基石投资门槛达5亿港元，吸引GIC、高瓴等机构 [30] 历史回调与当前定位 - 2021年7月抗肿瘤研发新规+PD-1同质化导致行业泡沫破裂，恒生创新药指数较高点跌76% [7][9] - 2023年7月指数触底，2025年回升至高点51%水平，但仍低于2021年峰值 [5][12] - 当前估值处于50-60分位，较2022年底10分位显著修复 [27] 行业挑战与潜在风险 - 一级市场融资降温：2025年1-5月融资14.91亿美元，低于去年同期 [35] - BD交易可持续性存疑，部分投资者认为情绪推动行情或接近尾声 [33] - 系统性支持不足，支付体系未解决创新药定价问题 [33][34]