核心观点 - 工业金属价格表现分化明显，铜、铝、锡因供应受限且需求端新能源占比高表现较强，锌因房地产需求下行压力大表现偏弱，碳酸锂、镍和氧化铝因供应过剩持续下行 [1][2][7][24][25] - 交易策略上，碳酸锂和氧化铝因长期过剩格局建议逢高做空，锌和铝等待库存拐点出现后做空，铜和锡观望等待驱动 [2][26][36][42][44][46][48] 工业金属供需质地 供应端 - 铜、铝、锌、锡供应弹性小，近五年平均增速低于3%，受限于矿端勘探投入不足或政策限制 [21][22][23] - 镍、碳酸锂和氧化铝供应弹性大，镍2021-2025年CAGR达8%，碳酸锂达24%，氧化铝持续高于电解铝需求增速 [21][23] - 矿端集中度：镍60%在印尼，铝土矿70%增量来自几内亚，需警惕政策干预风险；铜、锌、锡分布较分散 [13][21] - 冶炼产能利用率：铜85%、铝92%、锌75%、锡56%、碳酸锂58%，普遍充裕 [17][21] 需求端 - 铜、铝、锡需求质地佳：铜电力设施占比31%，铝建筑+交通占比45%，锡光伏+电子占比高 [24][25] - 锌需求承压：建筑占比50%且房地产下行，2025年1-4月全球锌矿产量同比增3%但需求疲软 [25][46] - 碳酸锂需求增速放缓：新能源汽车占比55.7%，但2025年1-4月行业过剩比例达3.1% [25][39] 分品种交易逻辑 过剩品种 - 碳酸锂：澳矿成本下探至550美元/吨对应仓单成本5.5万元，无强支撑，逢高做空 [3][26][28] - 氧化铝：几内亚铝土矿政策扰动短期推升价格，但长期过剩格局未变，关注减产信号 [32][33] - 镍：印尼控价提供底部支撑，短期缺乏驱动，震荡为主 [30] 紧平衡品种 - 铝：供应稳中有增，6-7月预计累库，等待库存拐点做空 [44] - 锌：TC回升刺激冶炼增产，但低库存需等待拐点确认 [46] - 铜：矿端偏紧（TC -44美元）但需求走弱，观望 [42] - 锡：刚果金和缅甸供应恢复，但矿增量未完全兑现，观望 [48] 宏观环境影响 - 美对等关税政策导致2025年4月有色板块回吐一年涨幅，后因谈判预期修复反弹 [4] - 光伏抢装潮结束（4月装机同比+215%）、家电排产腰斩、新能源汽车价格战加剧终端需求压力 [39] - 美联储降息预期升温短期支撑价格，但进一步上行需更多利好 [35][36]