核心观点 - 提出"龙头扩散效应"作为行业轮动框架的核心机制，认为板块行情启动源于个股上涨的蔓延与扩散过程[1][15][16] - 基于扩散效应改进的SUE因子和主动超大单因子表现显著提升：改进SUE因子年化超额从4.7%提升至7.9%，IR从0.63提升至1.19[21] - 优选行业组合2013年以来年化收益26.0%，年化超额19.1%，IR1.84，2022年以来年化超额11.7%[3][64][74] 研究背景 - 行业轮动需求旺盛但因子挖掘难度高，受制于行业样本量少、异质性高及宏观数据滞后性[6] - 行业轮动速度加快导致传统模型失效，2022年以来多因子模型超额收益波动加大[7][8][10] - 常见轮动模型包括景气度、资金流、量价类和拥挤度四类因子[12] 扩散效应机制 - 典型扩散过程分四阶段：政策触发龙头启动→资金涌入板块共振→认知传播全面扩散→预期透支退潮分化[16] - 资金迁移形式包括产业链上下游延伸、同行业细分领域扩展、市值下沉和估值套利[16] - 可通过收益率数据量化龙头与共振特征，并推广至基本面、资金偏好等维度[20] 因子改进效果 - 改进SUE因子IC均值4.6%，多头年化超额7.9%，相对最大回撤10.1%[21][41] - 改进主动超大单因子IC均值7.0%，多头年化超额10.3%，多空夏普0.97[21] - 复合因子IC提升至7.4%，10分组多头年化超额14.4%，但2022年后表现弱化[43][53][54] 组合构建对比 - 复合因子10分组多头年化超额14.4%但2022年后出现负超额[53][54] - 优选行业组合采用成分因子共同筛选，年化收益26.0%显著优于复合因子的21.3%[64][65] - 优选组合2022年以来年化超额11.7%且最大回撤9.2%，稳定性突出[64][67]