广发证券资深金工分析师 李豪 lhao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 基于宏观视角及技术视角的A股市场大类资产最新观点： 权益： 宏观视角，当前整体看好权益资产；技术视角，当前权益资产趋势向上、估值适中、资金流 出；综合来看，当前看好权益资产； 债券： 宏观视角，当前整体看空债券资产；技术视角，当前债券资产趋势向上；综合来看，当前看空 债券资产； 黄金： 宏观视角，当前整体看空黄金资产；技术视角，当前黄金资产价格趋势向上；综合来看，当前 看平黄金资产； 工业品： 宏观视角，当前整体看好工业品资产；技术视角，当前工业品资产价格趋势向上；综合来 看，当前看好工业品资产。 | 大类资产 | 宏观视角 最新得分 | 技术视角 最新得分 | 最新 总得分 | 最新观点 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 权益 | 2 | 0 | 2 | 看好 | | 债券 | -4 | 1 | -3 | 看空 | | 黄金 | -1 | 1 | O | 看平 | | 工业品 | 3 | 1 | 4 | 看 ...

广发证券资深金工分析师 张超 SAC: S0260514070002 zhangchao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 摘要 量化转债组合1月表现良好 ： 组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓。2025年以来组合收益33.49%，相对中证转债 指数超额收益7.92%；2026年1月组合收益6.26%，超额收益0.43%。 量化转债因子： 我们跟踪了32个转债基本面因子，80个转债低频价量因子和32个转债高频价量因子，详细数据欢迎订阅。报告以定价偏差因子为例，展示 了最新数据。 转债风险预警： 基于交易所退市及风险警示规则，以及事件法和信用打分法计算结果，报告对具有交易类强制退市风险、财务类强制退市风险、*ST风险、 ST风险、事件型信用风险、打分型信用风险的可转债进行了风险提示。 转债指数择时： 基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度，对中证转债指数进行多空择时及仓位管理。其中，1月底价量模型与定价模型为看多信号， 最新观点为2/3仓位。 一、 组合及表现 量化可 ...

文章核心观点 - 文章提供了截至当前时点，中国主要宽基指数和部分行业指数成分股的本年度分红进度统计数据，并分析了考虑分红影响后的股指期货基差情况 [1][2][3] 宽基指数成分股分红统计 - **沪深300指数**：有1家成分股处于股东大会通过阶段，另有1家处于董事会预案阶段 [1][4] - **上证50指数**：有1家成分股处于股东大会通过阶段 [1] - **中证500指数**：有1家成分股处于实施阶段，本年度累计分红1.30亿元 [1][4] - **中证1000指数**：有1家成分股处于股东提议阶段 [1][4] 行业指数成分股分红统计 - **医药生物行业**：有1家成分股处于实施阶段，累计分红0.66亿元；另有1家处于股东大会通过阶段 [2][6] - **公用事业行业**：有1家成分股处于股东大会通过阶段 [2][6] - **机械设备行业**：有1家成分股处于股东提议阶段，另有1家处于董事会预案阶段 [2][6] - **煤炭行业**：有1家成分股处于实施阶段，累计分红1.30亿元 [2][6] - **石油石化行业**：有1家成分股处于实施阶段，累计分红0.14亿元 [2][6] 考虑分红后的股指期货基差分析 - **沪深300股指期货**：考虑分红影响后，近月、远月、近季、远季合约的年化基差率分别为-0.25%、0.04%、0.44%、0.55% [3] - **上证50股指期货**：考虑分红影响后，近月、远月、近季、远季合约的年化基差率分别为-0.89%、-1.30%、-1.67%、-1.57% [3] - **中证500股指期货**：考虑分红影响后，近月、远月、近季、远季合约的年化基差率分别为-4.14%、-2.29%、-0.53%、1.11% [3] - **中证1000股指期货**：考虑分红影响后，近月、远月、近季、远季合约的年化基差率分别为-1.56%、1.25%、4.20%、5.11% [3] 股指期货基差详细数据 - **沪深300指数**现货收盘价为4706.3点，其近月合约(IF2602)收盘价为4710.0点，基差为-3.7点，考虑分红后基差为-3.7点，年化基差率为-1.09% [11] - **上证50指数**现货收盘价为3066.5点，其近月合约(IH2602)收盘价为3068.2点，基差为-1.7点，考虑分红后基差为-1.7点，年化基差率为-0.78% [11] - **中证500指数**现货收盘价为8370.5点，其近月合约(IC2602)收盘价为8377.2点，基差为-6.7点，考虑分红后基差为-6.7点，年化基差率为-1.12% [11] - **中证1000指数**现货收盘价为8254.9点，其近月合约(IM2602)收盘价为8282.4点，基差为-27.5点，考虑分红后基差为-27.5点，年化基差率为-4.68% [11]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数下跌2.85%，创业板指下跌0.09%，国证2000代表的小盘股下跌2.76% [1] - 同期大盘价值上涨1.87%，大盘成长上涨0.68%，上证50上涨1.13% [1] - 行业层面，通信、石油石化表现靠前，国防军工、电力设备表现靠后 [1] 估值与风险溢价 - 截至2026年1月30日，中证全指风险溢价（EP减十年期国债收益率）为2.49%，其两倍标准差边界为4.67% [2] - 同期，中证全指PETTM分位数处于84%的高位，上证50与沪深300分位数分别为74%和75% [2] - 创业板指PETTM分位数接近62%，中证500与中证1000分位数分别为69%和67%，创业板指估值相对历史处于中位数水平 [2] 资金与交易动态 - 最近5个交易日，ETF资金净流出3167亿元 [2] - 同期，融资盘增加约147亿元 [2] - 两市日均成交额为30348亿元 [2] AI模型行业配置观点 - 基于卷积神经网络对价量图表与未来价格建模，并将学习特征映射到行业主题 [2][11] - 最新配置主题关注石化、化工和有色等行业 [2] - 具体关注的细分指数包括中证石化产业指数、中证细分化工产业主题指数、国证石油天然气指数、中证油气资源指数和国证有色指数 [3][12]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数上涨2.62%，国证2000代表的小盘股上涨3.33%，而创业板指下跌0.34%，大盘价值下跌1.64%，大盘成长下跌1.34%，上证50下跌1.54% [1] - 行业表现方面，建筑材料、石油石化表现靠前，银行、通信表现靠后 [1] - 两市日均成交额为27,727亿元 [2] 主流ETF规模变化 - 最近5个交易日，ETF资金流出3,265亿元 [2] 卷积神经网络趋势观察 - 基于卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习特征映射到行业主题板块中 [2][11] - 最新配置主题包括石化、化工、机床、半导体和有色，具体关注中证石化产业指数、中证细分化工产业主题指数、中证机床指数、中证半导体材料设备主题指数和国证有色指数等细分指数 [2][3][12] 市场情绪之200日长期均线之上比例 - 该部分在提供的文档内容中无具体数据或描述，已根据要求跳过 权益资产与债券资产风险偏好跟踪 - 截至2026年1月23日，风险溢价指标为2.46%，该指标由中证全指静态市盈率的倒数减去十年期国债收益率计算得出，其两倍标准差边界为4.68% [1] - 估值方面，截至同一日期，中证全指市盈率TTM分位数为84%，上证50与沪深300分位数分别为72%和73%，创业板指接近63%，中证500与中证1000分别为70%和68%，创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平 [1] 融资余额 - 最近5个交易日，融资盘增加约65亿元 [2] 个股年初至今基于收益区间的占比分布统计 - 该部分在提供的文档内容中无具体数据或描述，已根据要求跳过 指数超卖 - 该部分在提供的文档内容中无具体数据或描述，已根据要求跳过

2025年业绩预告整体概览 - 截至2026年1月23日，2025年年报业绩预告累计披露率约为13.1%，累计业绩积极率（预告类型为预增、略增、续盈、扭亏）约为40.3% [1] - 在已披露业绩预告的717家公司中，业绩预增公司有180家，占比25.1%；业绩略增公司45家，占比6.3%；业绩扭亏公司58家，占比8.1%；业绩续盈公司6家，占比0.8%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司合计428家，占比59.7% [1] - 分板块看，北证业绩积极率最高，达71.43%；深证主板和创业板积极率也较高，分别为62.34%和63.04%；上证主板积极率最低，为21.10% [15] - 分市值看，业绩积极率与市值规模呈正相关，市值1000亿元以上的大市值公司积极率最高，达71.43%；市值50亿元以下的小市值公司积极率最低，为28.69% [16][23] 先进制造大类业绩与市场表现 - 机械设备行业归母净利润同比增速高达890.28%，年初至今指数涨幅为10.16% [2][27] - 国防军工行业归母净利润同比增速为112.69%，年初至今指数涨幅为12.76% [2][27] - 电力设备行业归母净利润同比增长12.79%，年初至今指数涨幅为9.64% [2][27] 医药医疗大类业绩与市场表现 - 医药生物行业归母净利润同比增长10.35%，年初至今录得6.66%的指数涨幅 [3][28] 周期大类业绩与市场表现 - 基础化工行业归母净利润同比增速为135.50%，年初至今指数上涨13.70% [3][28] - 有色金属行业归母净利润同比增速为57.02%，年初至今指数上涨18.59% [3][28] - 建筑材料行业归母净利润同比增长58.19%，指数上涨12.49% [3][28] - 石油石化行业归母净利润同比下滑692.13%，但指数仍上涨7.74% [3][28] - 煤炭行业归母净利润同比下滑54.49%，但指数仍上涨4.03% [3][28] - 环保行业归母净利润同比下滑81.13%，但指数录得8.97%的涨幅 [3][28] 消费大类业绩与市场表现 - 社会服务行业归母净利润同比增速高达1900.3%，但指数涨幅为9.71% [3][28] - 汽车行业归母净利润同比增速为587.7%，但指数涨幅为5.63% [3][28] - 轻工制造行业归母净利润同比下滑65.43%，但指数上涨6.39% [3][28] - 美容护理行业归母净利润同比下滑59.09%，但指数上涨4.36% [3][28] - 食品饮料行业归母净利润同比下滑28.22%，指数下跌1.44% [3][28] 科技(TMT)大类业绩与市场表现 - 传媒行业归母净利润同比下滑65.62%，但年初至今指数涨幅达17.69% [4][29] - 计算机行业归母净利润同比增速为121.78%，指数涨幅为12.30% [4][29] - 电子行业归母净利润同比增速为88.48%，指数涨幅为13.36% [4][29] - 通信行业归母净利润同比增长31.98%，指数微涨0.92% [4][29] 金融地产大类业绩与市场表现 - 房地产行业归母净利润同比下滑100.5%，但指数上涨6.66% [4][29] - 银行板块归母净利润同比增长4.58%，但指数下跌7.44% [4][29] - 非银金融板块归母净利润同比增长41.16%，但指数下跌1.55% [4][29] 分行业披露率与积极率 - 披露率前五的行业分别为：房地产(33.00%)、煤炭(21.62%)、钢铁(20.45%)、综合(20.00%)、基础化工(17.81%) [23] - 披露率后五的行业分别为：家用电器(8.74%)、环保(7.30%)、美容护理(6.45%)、交通运输(3.91%)、银行(0.00%) [23] - 业绩积极率居前五的行业分别为：有色金属(76.47%)、非银金融(62.50%)、通信(60.00%)、家用电器(55.56%)、电子(51.95%) [23] - 业绩积极率后五的行业分别为：钢铁(22.22%)、建筑装饰(13.64%)、传媒(6.25%)、房地产(3.03%)、煤炭(0.00%) [23]

长线重仓股持有情况 - 根据2025年第四季度基金季报数据，宁德时代被404只基金长线重仓持有，是持有数量最多的个股 [1][4] - 腾讯控股被401只基金长线重仓持有，紫金矿业被198只基金长线重仓持有，贵州茅台被149只基金长线重仓持有，美的集团被130只基金长线重仓持有 [1][4] - 其他被基金长线重仓持有较多的个股包括阿里巴巴-W（127只）、中芯国际（114只）、立讯精密（100只）、北方华创（89只）和新易盛（76只） [5] 长线重仓股变动情况 - 以2025年第三季度长线重仓基金数超过20只的个股为样本，小米集团、保利发展等个股在2025年第四季度终止长线持仓的比例较高 [2][6] - 百利天恒在2025年第四季度终止长线持仓的比例为0.00%，紫金矿业为2.86%，是终止比例最低的个股之一 [2][6][8] - 科伦博泰生物-B、山西汾酒、寒武纪-U的终止长线持仓比例分别为3.13%、3.33%和3.77%，也处于较低水平 [8] - 宁德时代、腾讯控股、贵州茅台等核心重仓股的终止长线持仓比例分别为6.19%、6.97%和6.94% [8] 行业长线重仓股变动情况 - 在2025年第三季度长线重仓持有数量较多的行业中，传媒、食品饮料、电力设备行业的终止长线持仓比例相对较低，分别为8.56%、15.93%和16.88% [3][7][9] - 美容护理行业的终止长线持仓比例最高，达到65.00%，公用事业和房地产行业的比例也较高，分别为48.28%和40.63% [9] - 电子、机械设备、交通运输行业的终止长线持仓比例也较高，分别为26.30%、26.25%和30.08% [9] - 有色金属、医药生物、银行等行业的终止长线持仓比例处于中等水平，分别为18.07%、18.02%和18.80% [9]

文章核心观点 - 报告旨在构建一套监控概念、主题或板块交易热度的量化体系，以帮助投资者识别行情高点，实现“逃顶”[1] - 体系分为纵向监控与横向对比两个维度：纵向监控通过板块自身的估值、流动性、拥挤度等指标进行历史对比；横向对比则通过寻找历史相似板块的行情片段，为当前板块的未来走势提供参考[1][31] 一、前言 - 近年来市场交易活跃度提升，概念与主题板块层出不穷，如何监控其行情走势并在情绪高涨时顺利“逃顶”成为机构投资者的研究热点[3] - 报告重点梳理了观测交易热度的相关指标，为投资者提供参考[3] 二、交易热度监控相关指标 （一）常见指标 - **估值百分位**：计算板块市盈率或市净率的历史百分位，百分位越高表明板块可能处于相对高位[4] - 截至2026年1月16日，主要指数估值百分位示例如下：中证全指为83%，上证指数为79%，深证成指为82%，创业板指为63%，沪深300为75%，中证500为69%[5] - **Amihud非流动性指标**：衡量单位成交额引起的价格波动幅度，数值越大表明流动性越差[6][7][8] - **Pastor-Stambaugh流动性指标**：基于资产收益率反转特征度量流动性，回归系数γ显著为负表明流动性较差[9][10] - **换手率指标**：成交额除以总市值，数值越高表明交易越活跃，流动性越好[11] - **成分股扩散指标**：计算板块内满足多头排列（收盘价>短期均线>中期均线>长期均线）的个股数量占比，占比越高表明资金集中涌入，交易可能越拥挤[12] - **成分股配对相关性指标**：计算板块内成分股两两收益率相关系数的平均值，平均值越高表明个股涨跌同步性越强，投资者行为趋同，拥挤度越高[13] - **成分股收益率峰度指标**：计算板块内个股收益率截面峰度的平均值，峰度值较高表明收益率分布尾部较厚，出现极端收益的个股较多，可能暗示情绪亢奋或交易拥挤[14] - **热度指标**：基于主成分分析衡量单一行业对市场系统性风险的贡献度，指标越高表明该行业交易越集中和拥挤[15][16] - **羊群效应指标**：通过回归模型捕捉市场参与者行为的一致性，若回归系数γ2显著为负，表明存在羊群效应，是市场情绪极端化和交易拥挤的信号[17][18] - **收盘价-成交额相关性指标**：计算指数收盘价序列与成交额序列的相关系数，持续显著的负相关被视为趋势动能衰竭、交易过度拥挤并可能反转的预警信号[19] - **成交额占比指标**：计算单个板块日成交额占全市场成交额的比重，该指标越大表明交易集中度越高，板块过度炒作的风险越大[20] （二）另类维度 - 针对成分股数量通常不多的主题或概念板块，提供横向对比的监控视角，即通过寻找历史可比的类似板块行情片段，为当前板块的未来走势提供参考[31] - 横向对比从成分股数量、成交额占比、流通市值、近期涨幅等“体量”角度寻找相似历史片段[31] - **以万得卫星指数为例**：截至2026年1月16日，该指数成分股50只，过去20个交易日累计最大涨幅55.70%，流通市值约1.2万亿元，成交额占全市场比约3.31%[32] - 基于历史相似片段统计，未来60个交易日平均最大涨幅为12.79%，行情见顶平均经历33天，见顶时成交额占全市场比平均为4.48%，最大值为8.05%[32] - 历史相似片段示例如下： - 重型机械指数（2015/4/15）：成分股数量不详，成交额占比3.29%，流通市值1.09万亿元，未来60日最大涨幅52.22%，见顶持续54天，见顶时成交额占比最大值6.71%[34] - 金融科技指数（2015/5/18）：成分股54只，成交额占比3.31%，流通市值0.90万亿元，未来60日最大涨幅24.41%，见顶持续16天，见顶时成交额占比最大值3.31%[34] - 万得东数西算指数（2024/4/9）：成分股50只，成交额占比3.09%，流通市值0.91万亿元，未来60日最大涨幅7.16%，见顶持续70天，见顶时成交额占比最大值4.35%[34]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数上涨2.58%，创业板指上涨1.00%，国证2000代表的小盘股上涨1.31% [1] - 同期大盘价值股下跌2.81%，大盘成长股微跌0.03%，上证50指数下跌1.74% [1] - 行业层面，计算机和电子板块表现靠前，国防军工和房地产板块表现靠后 [1] 市场估值水平 - 截至2026年1月16日，中证全指PETTM分位数处于83%的高位 [1] - 主要宽基指数估值分位数：上证50为74%，沪深300为75%，创业板指接近63%，中证500为69%，中证1000为67% [1] - 创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平 [1] 资金与交易情况 - 最近5个交易日，ETF资金净流出1323亿元 [3] - 同期融资盘增加约973亿元 [3] - 两市日均成交额为34251亿元 [3] 风险溢价指标 - 截至2026年1月16日，中证全指静态市盈率的倒数EP减去十年期国债收益率为2.51% [1] - 该指标的两倍标准差边界为4.68% [1] AI模型识别主题配置 - 基于卷积神经网络对图表化价量数据建模，将学习特征映射到行业主题板块 [2] - 最新配置主题包括卫星、有色、生物科技、计算机等 [2] - 具体关注的细分指数包括：中证卫星产业指数、中证工业有色金属主题指数、中证生物科技主题指数、中证大数据产业指数和中证计算机主题指数 [2][4][12]

2025年业绩预告整体统计 - 截至2026年1月15日，2025年年报业绩预告累计披露率约为3.99%，累计业绩积极率（预增、略增、续盈、扭亏）约为40.83% [1] - 在已披露业绩预告的218家公司中，业绩预增公司53家（占比24.31%），略增公司26家（占比11.93%），扭亏公司9家（占比4.13%），续盈公司1家（占比0.46%），业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司共129家（占比59.17%） [1] - 分板块看，深证主板、创业板、上证主板、北证的披露率分别为3.22%、3.09%、5.30%、0.69%，业绩积极率分别为66.67%、55.81%、25.56%、50.00%，其中深证主板业绩积极率最高 [10] - 分市值看，市值规模越大披露率越高，业绩积极率也以大市值公司表现最优：1000亿元以上、500～1000亿元、200～500亿元、50～200亿元、50亿元以下市值的披露率分别为7.95%、8.70%、6.88%、3.92%、2.16%，对应的业绩积极率分别为64.29%、56.25%、39.53%、40.43%、28.89% [11] - 分行业看，披露率前五的行业为钢铁（9.09%）、煤炭（8.11%）、房地产（8.00%）、建筑材料（6.85%）、有色金属（5.63%），披露率后五的行业为环保（1.46%）、美容护理（0%）、石油石化（0%）、银行（0%）、综合（0%） [20] - 业绩积极率居前的行业为交通运输（100%）、通信（100%）、有色金属（87.50%）、汽车（85.71%）、农林牧渔（60.00%），积极率后五的行业为建筑装饰（16.67%）、轻工制造（16.67%）、房地产（0%）、传媒（0%）、煤炭（0%） [20] 2025年业绩与市场表现分析 - 多数行业涨跌幅与业绩增速呈现一定相关性，但部分板块存在显著背离 [2][24] - **先进制造大类**：国防军工行业归母净利润增速26.50%，年初至今指数涨幅12.70%，表现稳健；机械设备行业归母净利润增速39.63%，指数涨幅6.06% [2][24] - **医药医疗大类**：医药生物行业出现背离，归母净利润同比下滑36.59%，但年初至今指数录得9.85%的涨幅 [3][25] - **周期大类**：上游与中游原材料行业业绩改善显著，建筑材料、钢铁与基础化工的归母净利润同比增速均超过160%，但市场反应相对平稳，指数涨幅在2.7%至5.1%之间；有色金属则表现出业绩与行情的双重强势，利润增速58.82%，指数涨幅达11.50% [3][25] - **消费大类**：内部表现分化，轻工制造与农林牧渔归母净利润增速分别为-45.13%和-27.40%，业绩承压；而汽车与家用电器行业尽管业绩表现较好，归母净利润增速分别达到42.43%和30.49%，但年初至今指数涨幅均不足2%，表现相对平淡 [3][25] - **科技(TMT)大类**：传媒行业呈现最显著背离，其归母净利润同比大幅下滑163.49%，但年初至今指数涨幅却高达24.65%，领跑全行业；计算机行业则呈现业绩与股价共振，利润增速113.35%且指数涨幅达18.04% [3][25] - **金融地产大类**：房地产行业基本面依旧疲软，归母净利润下滑74.57%；银行板块虽录得5.98%的正向利润增长，但年初至今指数下跌2.83%，是统计中少数出现下跌的行业 [3][25] 业绩披露规则摘要 - 根据上交所、深交所、北交所2025年4月最新修订的上市规则，上市公司在特定情况下需进行业绩预告或业绩快报披露，规则涉及净利润为负、扭亏为盈、净利润同比变动超过50%、营业收入低于特定门槛、期末净资产为负等情形 [5][6][7][8][9]