文章核心观点 - 广发证券金工团队基于宏观与技术双重视角，构建了针对A股市场大类资产及权益风格的月度定量打分模型，并给出了最新的配置观点 [1] - 综合来看，当前大类资产中看好工业品，看平权益，看空债券与黄金 [1][2][29] - 在权益风格中，综合看好小盘风格与价值风格 [2][3][42] A股市场大类资产最新观点 - **宏观视角观点**：看平权益（得分0），看空债券（得分-2），看空黄金（得分-3），看好工业品（得分1） [24][25] - **技术视角观点**：看平权益（得分0），看好债券（得分1），看好黄金（趋势向上，得分1），看好工业品（趋势向上） [26][27] - **综合观点**：权益（总得分0，看平），债券（总得分-1，看空），黄金（总得分-2，看空），工业品（总得分2，看好） [2][29] - **具体技术指标**： - 权益资产趋势向下（LLT指标月度涨跌幅为-1.58%），估值适中（ERP历史5年分位数为31.30%），资金流入（月度主动净流入额差值为818）[27] - 债券资产趋势向上（收盘价平均月度涨跌幅为0.39%）[27] - 黄金资产趋势向上（收盘价平均月度涨跌幅为1.99%）[27] - 工业品资产趋势向上（收盘价平均月度涨跌幅为6.88%）[27] A股市场权益风格最新观点 - **宏观视角观点**：大盘/小盘风格中看好大盘（总得分1），成长/价值风格中看好价值（总得分-1）[38][39] - **技术视角观点**：大盘/小盘风格中看好小盘（总得分-1），成长/价值风格中看好成长（总得分2）[40][41] - **综合观点**：看好小盘风格（总得分-1），看好价值风格（总得分-1）[3][42] - **具体技术指标**： - 大盘/小盘风格趋势向下（涨跌幅差为-2.06%），资金流出（主动净流入额差为-0.11%）[41] - 成长/价值风格趋势向上（涨跌幅差为1.04%），资金流入（主动净流入额差为0.27%）[41] 大类资产配置组合表现 - **固定比例基准组合增强**：采用“固定比例+宏观指标+技术指标”的组合，自2007年至今年化收益率为10.06%，最大回撤9.27%，年化波动率6.19% [31][32] - **经典配置模型增强**： - “控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标”组合自2007年至今年化收益率为10.30%，最大回撤7.37%，年化波动率5.60% [36] - “风险平价+宏观指标+技术指标”组合自2007年至今年化收益率为8.20%，最大回撤4.58%，年化波动率3.40% [36] - **近期表现**：截至2026年4月30日，“固定比例+宏观指标+技术指标”组合年内收益率为3.54%，“控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标”组合年内收益率为5.04%，“风险平价+宏观指标+技术指标”组合年内收益率为2.29% [31][34][37] 权益风格轮动组合表现 - **大小盘轮动组合**：自2013年至今，年化收益率为13.81%，相较于基准组合（年化收益率8.58%）累计年化超额收益率为5.24%，2026年以来超额收益为-1.26% [45][47][48] - **成长价值轮动组合**：自2013年至今，年化收益率为13.79%，相较于基准组合（年化收益率7.95%）累计年化超额收益率为5.52%，2026年以来超额收益为-3.34% [48][49][51] 研究方法论 - **研究框架**：从宏观视角（宏观指标趋势）和技术视角（趋势、估值、资金流）对大类资产及权益风格进行月度频率的定量打分 [4][7] - **宏观视角模型**：基于宏观指标的月度均线判断其趋势，筛选对资产未来1个月表现有显著影响的指标进行打分 [10][12] - **技术视角模型**： - 趋势：根据不同资产特性使用收盘价或LLT指标计算，信号向上记+1分，向下记-1分 [15] - 估值（仅权益）：使用股权风险溢价（ERP）的历史5年分位数，分位数高于90%记+2分，低于10%记-2分 [18][19] - 资金流（仅权益）：计算指数月度主动净流入额的边际变化，改善记+1分，恶化记-1分 [20] - **跟踪资产**：大类资产包括中证800（权益）、中证全债（债券）、SGE黄金、南华工业品指数；权益风格包括巨潮大盘/小盘、国证成长/价值指数 [8][9]

宽基指数成分股分红进度统计 - 沪深300指数成分股中，有1家处于分红实施阶段，累计分红27.67亿元，另有1家处于董事会预案阶段[1][4] - 上证50指数成分股中，有1家处于分红实施阶段，累计分红12.51亿元[1][4] - 中证500指数成分股中，有1家处于分红实施阶段，累计分红4.02亿元，另有1家处于董事会预案阶段[1][4] - 中证1000指数成分股中，有1家处于股东提议阶段，另有3家处于董事会预案阶段[1][4] 申万一级行业指数成分股分红进度统计 - 医药生物行业有2家公司分红实施，累计分红15.81亿元，另有1家处于董事会预案阶段[2][7] - 公用事业行业有1家公司分红实施，累计分红12.51亿元[2][7] - 机械设备行业有1家公司分红实施，累计分红0.63亿元，另有1家处于股东提议阶段[2][7] - 煤炭行业有1家公司分红实施，累计分红1.30亿元[2][7] - 石油石化行业有1家公司分红实施，累计分红0.14亿元[2][7] - 基础化工、电子、交通运输、建筑材料、传媒、汽车等行业均有公司处于董事会预案、预披露、股东大会通过或股东提议等不同准备阶段[2][7] 考虑分红影响的股指期货基差数据 - 沪深300股指期货各合约考虑分红后的年化基差率分别为：近月合约1.66%、远月合约1.89%、近季合约2.11%、远季合约3.06%[3][10][12] - 上证50股指期货各合约考虑分红后的年化基差率分别为：近月合约1.68%、远月合约-2.12%、近季合约-0.51%、远季合约0.20%[3][10][12] - 中证500股指期货各合约考虑分红后的年化基差率分别为：近月合约0.34%、远月合约-0.70%、近季合约2.85%、远季合约4.22%[3][10][12] - 中证1000股指期货各合约考虑分红后的年化基差率分别为：近月合约2.18%、远月合约4.71%、近季合约7.30%、远季合约7.86%[3][10][12]

论坛活动概览 - 广发证券金融工程团队计划于2026年5月12日在北京和5月19日在上海分别举办“2026中期基本面量化主题论坛” [1][2][3] - 北京场地点为北京柏悦酒店，上海场地点为上海金陵紫金山大酒店 [1][3] 核心议题与演讲安排 - 论坛核心议题围绕量化投资与基本面分析结合的多维度策略展开，包括大势研判、低频Alpha挖掘、REITs因子投资、风格轮动及选股模型等 [2][3] - 北京与上海两场论坛的演讲议题与时间安排基本一致，共包含6个主题演讲 [2][3] - 演讲主题一为《大势研判定量指标观察》，由首席分析师安宁宁主讲，时间为13:30-14:00 [2][3] - 演讲主题二为《财务附注中寻找低频alpha增量》，由联席首席分析师陈原文主讲，时间为14:00-14:30 [2][3] - 演讲主题三为《REITs因子投资手册》，由资深分析师张超主讲，时间为14:30-15:00 [2][3] - 演讲主题四为《基于极端波动水平的权益风格轮动策略》，由资深分析师李豪主讲，时间为15:00-15:30 [2][3] - 演讲主题五为《PB-ROE选股探讨》，在北京场由资深分析师周飞鹏主讲，在上海场也由周飞鹏主讲，时间为15:30-16:00 [2][3] - 演讲主题六为《基于同伴股票因子暴露带来的全新Alpha》，在北京场由资深分析师王小康主讲，在上海场也由王小康主讲，时间为16:00-16:30 [2][3]

港股通调整事件的市场效应分析 - 港股通成分股定期调整（每半年一次）会产生显著的短期交易机会，其中调入事件带来正超额收益，调出事件带来负超额收益 [1] - 基于2016年下半年至2025年上半年共18期样本的统计显示，调入与调出效应存在非对称性：调入股票在考察日至生效日平均累计收益为5.45%，而调出股票同期平均累计收益为-9.58%，调出跌幅远大于调入涨幅 [2] - 南向资金已成为港股市场流动性的主要贡献者，截至2025年末累计净买入额突破5.10万亿港元，港股通成交额占市场总成交额比例攀升至47%以上，持仓总市值约6.5万亿港元，占港股总市值超13% [12] 调入事件效应特征 - 调入股票的超额收益主要来源于考察日至生效日的长期预期积累，该窗口平均收益为4.38%，公告日至生效日窗口平均收益为3.38%，公告后的短期窗口是收益贡献的主力 [15] - 调入效应在生效日后一周内开始衰减，呈现短期交易性机会特征，例如生效日后5日平均收益为2.42%，但后10日收益回落至1.69% [20][21] - 调入事件的胜率较低且波动大，考察日至生效日的平均胜率仅为54.2%，公告日至生效日胜率略高为56.4%，呈现出低胜率、高波动的特征 [24] 调出事件效应特征 - 调出股票的负超额收益呈现持续性下跌趋势，且跌幅随时间推移逐级加深，从生效日前5日的-0.89%扩大至考察日至生效日的-9.73% [21] - 调出效应的核心下跌阶段集中在公告落地之后至生效之前，公告日至生效日窗口平均跌幅达-7.73%，占考察日至生效日总跌幅的近80% [18] - 调出事件的胜率高且稳定，考察日至生效日的平均胜率高达70.7%，为构建规避策略提供了可靠的事件驱动信号 [2][26][28] 港股通成分股调整规则 - 港股通可投资范围主要包括恒生综合大、中型股指数的成分股，以及满足市值要求（考察日前12个月平均月末市值不低于50亿港元）的恒生综合小型股指数成分股和A+H股 [3][5] - 调出条件包括：不再满足调入条件、属于小型股且非A+H股公司市值低于40亿港元，或A+H股公司的A股被风险警示或进入退市整理期 [6] - 恒生综合指数成分股选择标准包括市值要求（累计市值覆盖率前95%）、成交活跃度要求（流通速度测试）以及股权不能高度集中，并设有市值缓冲区机制（现有成分股排名低于前96%剔除，非成分股排名进入前94%可纳入） [8][9] 预测模型表现与结果 - 基于编制规则的预测模型对最近三期调整的预测显示，在调入预测上召回率较高，在调出预测上精确率表现优异，整体预测准确率可达80%左右 [30][36] - 以最近一期预测为例，调入预测24只，实际调入20只，精确率83%，召回率100%；调出预测13只，实际调出20只，精确率92%，召回率60% [31] - 当前预测的调入股票日均市值均超过90亿港元，行业集中于医疗保健业（14只）和资讯科技业（7只），其中未盈利生物科技公司（带“-B”标识）多达8只，且次新股（2025年上市）占比约66.7% [32][33] - 当前预测的调出股票日均市值多在30亿至55亿港元区间，行业以非必需性消费（5只）为主，医疗保健业有3只但均为传统盈利医药股，且多为上市多年的老股 [33][35]

指数定期调整预测概述 - 中证指数有限公司及深圳证券信息有限公司在每年的6月及12月会对主要的宽基核心指数成分股进行定期的调入及调出调整，这为投资者带来了事件性的投资交易机会 [1][5] - 对于6月份的指数调整，指数公司主要审核截止至当年度4月30日相关个股的交易数据及财务相关指标，因此依据相关指数的编制方案对指数成分股调整进行预测是可行的 [5] - 该报告主要对包括上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、深证100、科创50及科创100在内的主要宽基核心指数在2026年6月的成分股调整进行了预测 [1][2][3][5] 上证50指数调整预测 - 根据上证50指数编制规则，2026年6月预计将有5只个股被调入，同时有5只个股被调出，调整比例不超过10% [1][7] - 预测的调入名单包括中国海油、中国铝业、兆易创新、中国移动和建设银行 [8] - 预测的调出名单包括京沪高铁、上汽集团、中国核电、陕西煤业和中国联通 [8] 沪深300指数调整预测 - 根据沪深300指数编制规则，2026年6月预计将有19只个股被调入，同时有19只个股被调出，调整比例不超过10% [1][9] - 预测的调入名单包括先导智能、江波龙、英维克、拓荆科技、芯原股份、上海电气、巨人网络、海航控股、杰瑞股份、宏桥控股、世纪华通、中国铂业、亨通光电、松发股份、中国卫星、中钨高新、生益电子等 [10] - 预测的调出名单包括新希望、上海莱士、龙佰集团、北新建材、中海油服、长春高新、泰格医药、红塔证券、公牛集团、卓胜微、康龙化成、晶澳科技、时代电气、华利集团、山西焦煤、天坛生物、石头科技、宁沪高速、青岛港等 [10] 中证500指数调整预测 - 根据中证500指数编制规则，2026年6月预计将有50只个股被调入，同时有50只个股被调出，调整比例不超过10% [2][12][13] - 预测的调入名单包括宁沪高速、中国长城、长飞光纤、山东高速、青岛港、香农芯创、源杰科技、千里科技、德明利、四川长虹、三七互娱、恩捷股份、北新建材、鼎泰高科、龙佰集团、上海莱士、中海油服、时代电气、康龙化成、泰格医药、石头科技、东芯股份、红塔证券、山西焦煤、广汇能源、上纬新材等 [14] - 预测的调出名单包括卧龙电驱、西部矿业、杰瑞股份、景旺电子、厦门钨业、通富微电、信立泰、中国卫星、天山铝业、中材科技、云天化、环旭电子、电投产融、巨人网络、佰维存储、金风科技、中信金属、兴业银锡、江波龙、亨通光电、英维克、先导智能、生益电子、神火股份等 [14] 中证1000指数调整预测 - 根据中证1000指数编制规则，2026年6月预计将有100只个股被调入，同时有100只个股被调出，调整比例不超过10% [2][15] - 预测的调入名单包括云天化、闻泰科技、北汽蓝谷、常山药业、供销大集、永辉超市、新希望、卓胜微、长春高新、苏泊尔、天山股份、晶澳科技、TCL中环、奔图科技、爱旭股份、康美药业、航天发展、盛新锂能、联芸科技、合力泰、豫园股份、华胜天成、水井坊、中文在线、华侨城A、电连技术等 [16] - 预测的调出名单包括达实智能、伊力特、科思股份、信邦制药、特发服务、中再资环、迈克生物、通用股份、中机认检、黑猫股份、华致酒行、贵州轮胎、东软载波、致欧科技、西部创业、双鹭药业、豪悦护理、久远银海、极米科技、新五丰、东鹏控股、九阳股份、光峰科技、昌红科技、中密控股、普源精电等 [16] 创业板指调整预测 - 根据创业板指编制规则，2026年6月预计将有10只个股被调入，同时有10只个股被调出，调整比例不超过样本总数的10% [2][17] - 预测的调入名单包括香农芯创、鼎泰高科、联合动力、罗博特科、天华新能、光库科技、赛微电子、国际复材、斯菱智驱、铜冠铜箔 [18] - 预测的调出名单包括沃森生物、汤臣倍健、贝达药业、华大基因、康泰生物、健帆生物、贝泰妮、光弘科技、双林股份、电连技术 [18] 深证100指数调整预测 - 根据深证100指数编制规则，2026年6月预计将有10只个股被调入，同时有10只个股被调出，调整比例不超过样本总数的10% [2][19][20] - 预测的调入名单包括宏桥控股、世纪华通、江波龙、云铝股份、中钨高新、英维克、杰瑞股份、天赐材料、铜陵有色 [21] - 预测的调出名单包括长春高新、新希望、上海莱士、爱美客、智飞生物、新产业、北新建材、圣邦股份、亿联网络、芒果超媒 [21] 科创50指数调整预测 - 根据科创50指数编制规则，2026年6月预计将有5只个股被调入，同时有5只个股被调出，调整数量比例原则上不超过10% [2][22][23] - 预测的调入名单包括影石创新、屹唐股份、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U [24] - 预测的调出名单包括中无人机、三一重能、特宝生物、天岳先进、华大智造 [24] 科创100指数调整预测 - 根据科创100指数编制规则，2026年6月预计将有10只个股被调入，同时有10只个股被调出，调整数量比例原则上不超过10% [3][25] - 预测的调入名单包括中无人机、南亚新材、三一重能、长光华芯、特宝生物、腾景科技、德科立、天岳先进、上纬新材、华大智造 [26] - 预测的调出名单包括派能科技、埃夫特-U、华兴源创、圣湘生物、心脉医疗、宏华数科、上海合晶、中望软件、莱斯信息、五矿新能 [26]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数大幅上涨9.67%，而创业板指下跌1.16% [1] - 同期，大盘价值上涨0.54%，大盘成长微涨0.06%，上证50上涨1.97%，代表小盘的国证2000微涨0.09% [1] - 行业板块方面，综合与电子表现靠前，传媒与通信表现靠后 [1] 市场估值与风险溢价 - 截至2026年4月30日，中证全指的风险溢价（EP减去十年期国债收益率）为2.48%，其两倍标准差边界为4.54% [1] - 同期，中证全指PETTM估值分位数处于84%的高位，上证50与沪深300的分位数分别为73%和78% [1] - 创业板指估值分位数接近76%，中证500与中证1000的估值分位数分别为69%和68% [1] 基于AI模型的行业主题配置 - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习到的特征映射到行业主题板块中 [2][12] - 模型最新配置的主题包括电子、通信、成长、地产等 [2] - 具体关注的细分指数包括中证消费电子主题指数、中证5G通信主题指数、中证电子50指数、国证成长100指数、中证800地产指数 [2][3][13]