核心观点 - 老铺黄金通过古法手工工艺切入高端黄金市场，与传统黄金饰品形成差异化竞争[4] - 公司采用奢侈品运营模式，通过控制产能、渠道和营销策略营造稀缺性[6][13][26] - 当前业绩增长主要来自门店扩张和单店营收提升，但估值已反映未来成长性[27][39][56] - 公司商业模式仍受黄金价格周期影响，尚未建立真正的奢侈品定价权[54][55] 差异化定位 - 老铺放弃传统金饰大众市场，专注古法黄金工艺开辟高端细分市场[4] - 古法工艺包括花丝、錾刻等传统手工技法，产品兼具文化属性和时尚调性[4][5] - 虽非独创工艺，但先发优势明显，正逐步建立"老铺=奢侈品"的心智[5] 运营策略 - 自产比例达60%，核心产品自主生产确保工艺控制权[7] - 设计团队薪酬为行业3倍，年推新品超200款，推新频率远超同行[8] - 采用小批量生产策略，部分热门款经常出现阶段性短缺[10] - 熟练工匠人数与需求增长同步，产能利用率控制在100%左右[12] 营销渠道 - 营销费用90%用于线下门店，仅3%用于广告投放[16] - 通过买手群体实现社交裂变，抖音话题播放量超3亿，小红书浏览量近5亿[17][19] - 5年仅新增19家门店，全部进驻重奢商场，保持渠道稀缺性[23] - 门店设计采用中式古典奢华风格，与产品工艺形成呼应[24] 成长空间 - 国内潜在开店空间67家，较当前37家仍有近一倍提升[28] - 2025年将开设新加坡首店，计划2-3年内在东南亚开5家店[30] - 当前店均营收2.2亿元，目标对标奢侈品4-4.5亿元水平[38] - 预计未来3年收入复合增速34%，利润增速40%[39][44] 商业模式特点 - 业绩与黄金价格高度相关，存货占成本比重达82%[46][47] - 经营现金流为负，利润主要用于购买黄金原材料[42][47] - 产品涨价仍锚定金价上涨，尚未建立独立定价权[54] - 需经历完整金价周期测试品牌力，当前估值未给奢侈品溢价[55][56]