核心观点 - 节假日分布差异、电商促销前置、出口与投资下滑导致消费与生产背离 [2] - 5月社零增速创2024年以来新高达6.4%，超预期1.5个百分点，主要受电商促销前置（家电+14.2pct至53%，通讯器材+13.1pct至33%）和假期增加（同比多2天）驱动 [2][7] - 固定投资当月同比回落0.7pct至2.8%，设备更新周期退坡（设备购置-1.9pct至14.8%）与传统基建回落（-0.9pct至1.8%）是主因，但服务业投资提速（+1.9pct至4.5%） [2][15] 消费 - 限额以下商品零售改善（+1.2pct至5.2%），餐饮收入显著回升（+1.3pct至13%），服务业零售额累计同比+0.1pct至5.2% [2] - 汽车零售小幅改善（+0.4pct至1.1%），必需品中烟酒（+7.2pct至11.2%）和粮油食品（+0.6pct至14.6%）表现稳健 [8] - 假日效应带动出行需求集中释放，5月假期同比多2天直接拉动服务消费 [7] 投资 - 制造业投资延续下滑（-0.4pct至7.7%），电气机械（-4.2pct至-12%）、计算机通信（-4.1pct）等装备制造业降幅显著 [48] - 地产投资累计同比-10.7%，当月同比-12%，新开工（+2.9pct至-19.3%）和销售额（+0.7pct至-6%）边际改善但仍在低位 [18][53] - 交通运输业投资回升（+0.2pct至4.3%），但水利环境公共设施管理业走弱（-2.4pct至3.7%） [15] 生产 - 工业增加值回落0.3pct至5.8%，制造业（-0.4pct至6.2%）受工作日减少2天影响明显 [26][35] - 出口链生产走弱：运输设备（-3pct至14.6%）、电气机械（-2.4pct至11%）、纺织（-2.3pct至0.6%） [26][33] - 汽车生产逆势回升（+2.4pct至11.6%），服务业生产指数上行0.2pct至6.2% [33][35] 地产 - 供给端现房库存改善，住宅竣工同比-22.1%，70城新房价格同比降幅收窄0.4pct至-4.1% [18] - 需求端进入"退坡期"，商品房销售面积回落1.2pct至-3.3%，反映前期刚需释放后动能减弱 [2][18] - 建安投资持续弱于信用融资增速，反映存量项目减少和新增项目严控的影响 [18] 服务业 - 服务消费、服务业投资、服务出口构成"三驾马车"，入境游和文化出海显著提速 [31] - 5000亿服务消费再贷款等政策工具加码，民间投资从制造业转向服务业趋势明确 [31][35] - 服务业生产指数连续回升（+0.2pct至6.2%），财政支出向服务消费类倾斜形成支撑 [11][35]