关税冲击与功能财政 - 本轮美国对华加征关税范围几乎涵盖所有输美商品，较2018年贸易战1.0时期（覆盖商品规模3,700亿美元，占对美出口68.7%）显著扩大 [6] - 加征关税节奏快（3个月内全面加码）、幅度高（税率一度达145%，2025年仍维持30pct，平均税率41.2%），政策不确定性大 [6] - 中性情景下，2025年中国对美出口增速或下降至-19.2%（规模萎缩约7,200亿），拖累整体出口增长1.1-2.0pct，名义GDP增长0.2-0.3pct [8] - 机电、家具玩具、纺织等对美出口依赖度高行业受冲击显著，可能传导至居民就业和消费 [8] 预算内财政安排 - 2025年预算内财政总量空间达41.6万亿，较上年扩张2.5万亿，创历史新高 [14] - 目标赤字率突破至4.0%，隐含名义GDP增速4.9%及GDP平减指数-0.1%，显示价格修复压力 [18] - 政府债券净融资11.86万亿（同比+2.9万亿），包括赤字5.66万亿、新增专项债4.4万亿、特别国债1.8万亿 [14] - 超长期特别国债常态化发行，用途由"扩投资"转向"促消费"和"保民生" [26] - 预算内赤字率（含调入资金）达9.4%，较上年提高1.3pct，反映收入增长受限下财政依赖赤字融资 [28] 预算外财政空间 - 预算外财政规模或达7.8万亿（占名义GDP 5.5%），同比增加1.3万亿，主要来自政策性银行和城投平台 [34] - 政策性银行支持体现为政金债（全年净融资或达2万亿）和PSL（年内净投放或3,000亿） [34][37] - 城投平台经营性债务增长放缓至5.5万亿（同比-3,000亿），但付息规模达3.2万亿 [38] 财政传导机制 - 地方财政面临土地出让收入累计降43.7%（2021年8.7万亿→2024年4.9万亿）、债务率390.5%、全口径付息占财力15.4%等压力 [52] - 中央财政发力特征明显：超长期特别国债发行1.3万亿（同比+3,000亿）、中央转移支付11.6万亿（占地方财力39.2%） [52][63] - 1-5月政府债券净融资6.38万亿（同比+3.66万亿），进度达46.1% [71] 政策前瞻 - 7月政治局会议和8月人大常委会或是加力窗口期，预计追加5,000亿-1万亿资金对冲关税及支持地方 [12][80] - 可能通过增发政府债券（剩余限额空间约2万亿）、扩大超长期特别国债或设立新型政策性工具等方式筹集资金 [80] - 化债政策或优化"6+4+2"方案，提前使用明年1万亿额度，动态调整高风险地区名单 [83]