2008年金融危机中铜价走势分析 核心观点 - 铜价在金融危机三个阶段呈现不同特征：第一阶段震荡创新高（6400-8700美元/吨）[1]，第二阶段单边腰斩（8500→4000美元/吨）[2]，第三阶段领先反弹（3000美元/吨触底）[15] - 铜价驱动逻辑取决于商品属性（供需）与金融属性（流动性/美元）的共振或背离[24] - S形成本曲线使铜价在底部区域波动加剧，反弹领先其他资产[19][20] 分阶段总结 第一阶段（2007.08-2008.06） - 流动性风险局部暴露：次贷违约引发TED利差走扩至75bp以上，美联储降息7次（5.25%→2%）[4] - 商品属性支撑铜价：铜矿供应趋紧（加工费降至41.65美元/干吨，产量同比-2.07%），精炼铜小幅过剩8.6万吨[8] - 价格表现：LME铜价6400-8700美元/吨震荡，流动性冲击后快速修复[1][8] 第二阶段（2008.07-2008.10） - 危机全面爆发：两房/雷曼事件导致TED利差飙升至4.57%，信贷冻结传导至实体经济（全球GDP/PMI急跌）[10][11] - 双属性共振下跌：美元流动性恶化压制金融属性，需求下滑缓解供应矛盾（加工费升至76.69美元/干吨，精炼铜过剩28.3万吨）[12] - 价格表现：LME铜价单边下跌至4000美元/吨，跌幅超50%[2][12] 第三阶段（2008.11后） - 政策刺激与经济企稳：全球央行零利率+QE推动TED利差回落，2009年3月经济数据触底[15] - 成本曲线驱动反弹：3000美元/吨价格低于90%分位现金成本（4850美元/吨），波动率放大推动领先复苏[19][20] - 价格表现：2008年末触底，2009年1-2月反弹18%（标普500同期跌25%）[15][19] 规律总结 - 属性切换规律：商品属性主导时抗跌（如第一阶段矿端紧缺），金融属性主导时加速下跌（如第二阶段流动性危机）[24] - 成本曲线特性：S形曲线末端价格敏感度高，超跌后易现V型反弹（如2009年初）[24] - 宏观定价优先级：铜价常脱离短期基本面，服从全球经济预期（如2008年需求下滑解决矿端紧缺矛盾）[25]