市场表现与产业逻辑 - Wind创新药指数自2024年9月底扭转4年下行趋势，最高涨幅达53%，但6月13日至19日5个交易日内下跌8.2% [6] - 中国创新药企业在ADC、双/多抗、细胞与基因治疗等领域临床项目数量占比超50%，成为全球研发主力 [7] - 全球大药企从中国引入分子数量（首付款0.5亿美元以上）占比从2019年0%提升至2024年31% [7][13] 行业发展阶段与驱动因素 - 过去10年政策驱动为主：药品审评审批改革、医保谈判、带量采购等推动仿制药向创新药转型 [8] - 未来10年市场驱动为主：AI制药缩短开发周期，出海拓展欧美高支付市场，新兴市场需求增长 [8][9] - 中国创新药完成"从0到1"突破，进入政策支持、技术爆发、蓄势出海的起步期 [7][9] 技术优势与成本效率 - 中国Biotech临床前环节耗时12-20个月，比海外平均快30%-50%，PD-1/GLP-1临床入组速度显著领先 [12] - 中国新药研发成本约8.67亿美元（美国1/3），复杂生物制剂领域（ADC占比66%、双/多抗55%）研发占比超50% [12][13] - AI制药将加速周期降低成本，初创企业可能弯道超车 [14] 财务与盈利前景 - A股/H股主要Biotech公司2025-2026年收入增速预计超30%，归母净利润减亏幅度逐年扩大（2023-2025年分别为37%/42%/56%） [20] - 行业预计2026年整体盈利，2027年进入大规模盈利阶段 [20] - 部分品种销售峰值预期50亿美元，乐观情况下可对标Keytruda达300亿美元 [21] 全球竞争与标杆案例 - 百济神州、传奇生物、康方生物等企业在头对头试验中超越国际巨头，展现BIC（同类最优）能力 [17] - 百利天恒BL-B01D1与BMS达成84亿美元交易，三生制药PD-1/VEGF双抗首付款12.5亿美元创纪录 [24] - 未来5年中国创新药市场规模预计从2024年1592亿美元增至2030年3000亿美元，但仍难超越美国（当前6021亿美元） [11][12] 投资机会与估值 - 核心龙头公司估值未达泡沫化阶段，科技成长股行情爆发期有容纳泡沫空间 [21] - 10倍股将持续涌现，潜在标的集中于手握全球大品种（BD交易超50亿美元）的企业 [24] - A股医药公司平均市值更高流动性更强，港股估值性价比更优但风格理性 [23]