核心观点 - 智慧树近年营收持续增长但净利润波动剧烈，2022年亏损5911万元，2023年盈利8142万元，2024年上半年亏损8885.5万元但年底盈利1亿元 [1][3] - 应收账款两年激增154%至3.4亿元，占流动资产比例从27.9%升至67.6%，减值拨备三年上涨177%至3410万元 [1][6][8] - 公司存在多项合规问题：销售员行贿高校负责人、串通投标被罚2250元、虚假宣传被罚5万元，成为港股上市主要障碍 [1][19][20] 业绩表现 - 总收入持续攀升：2022年4亿元、2023年6.5亿元、2024年8.5亿元 [3] - 毛利率剧烈波动：2021年51.1%、2022年44.1%、2023年60.7%、2024年上半年46.1%、全年61.9% [4][5] - 数字化教学内容服务毛利率：2022年43.8%、2023年60.7%、2024年61.2% [5] 财务状况 - 经营活动现金流不稳定：2022年净流出4814万元、2023年净流入1090万元、2024年净流出953万元 [10] - 现金及等价物大幅减少：2024年底2.3亿元降至2025年4月的6890万元（降幅70%） [12] - 2024年新增5620万元借款 [12] 业务模式风险 - 应收账款占总收入40%，2025年4月占流动资产67.6% [6][8] - 金融资产减值亏损持续扩大：2022年620万元、2023年800万元、2024年1400万元（增幅126%） [9] 公司治理问题 - 创始人王晖、葛新拥有教育行业信息化和数字化经验 [14] - 涉及两起重大合规案件：甘肃工业职业技术学院行贿案（3万元）、山西医科大学串标案（罚款2250元） [19] - 证监会针对合规问题提出7项补充材料要求 [20]