核心观点 - 瑞银预测到2040年特斯拉在美国的Robotaxi网络有望扩展至230万辆车的规模，年收入或将达到2030亿美元，贡献高达860亿美元的税后营业利润 [1][2][5][7] - 特斯拉的垂直整合能力使其成为目前唯一能将"车+软件+网络平台"三者统一打包的企业 [1][2][10] - 瑞银为特斯拉网络业务赋予3500亿美元估值，将目标价从190美元上调至215美元，但维持"卖出"评级 [3][19] 2030亿美元的潜力市场 - 到2040年特斯拉Robotaxi车队可能达到230万辆，其中40%为自营车辆，60%为外部"贡献"车辆 [5][7] - 按每辆车每天行驶8小时、时速25英里计算，Robotaxi年均运营里程可达49000英里 [7] - 预计总年营收可达2030亿美元，自营车队贡献1430亿美元，贡献车队贡献约600亿美元（按30%平台抽成计） [7] - 整体毛利率高达72%，净利润率为42% [7] 全产业链一体化 - 特斯拉拥有自主研发FSD系统、整车制造能力和运营平台，构建"自动驾驶闭环" [10] - 这种垂直整合能力使公司能同时受益于整车销售利润、FSD软件订阅收入和Robotaxi平台抽成收入 [10][17] - 可以通过平台机制动态调节供给，规避资源闲置风险 [12] 成本精算 - 以2040年为例，特斯拉每英里总成本约为0.86美元 [14] - 成本构成包括：保险费用0.30美元、车辆折旧0.10美元、维护和清洁0.18美元、充电费用0.12美元、停车与注册等其他费用0.16美元 [18] - 在3美元/英里的收费水平下，单位毛利率将超过70% [14] 盈利能力与估值分析 - Tesla Network业务预计2027年仍处于亏损状态，2030年实现扭亏为盈 [16] - 2040年预计实现税后营业利润86亿美元，毛利率72%，EBIT利润率55% [16] - 贡献车队部分利润率高达92%，成为重要现金流来源 [16] - Tesla Network业务估值3500亿美元，相当于每股99美元，占当前股价321.87美元的31% [19]