核心观点 - 宏观预期改善后铜价有望上行 短期维持震荡 长期受国内刺激政策和美国降息推动 [3] - 铜库存呈现分化格局 国内社库微增0.8% 而LME库存大幅下降7% [4] - 原料端精废价差收窄56元/吨 铜精矿产量同比增3.7%但TC仍处历史低位 [5] - 冶炼端电解铜净进口量同比下滑18.5% 产量环比增1.1% [6] - 需求端线缆开工率降3pct 空调产量低于预期 铜棒开工率环比降4.4pct [7] 价格表现 - SHFE铜价77990元/吨 环比微降0.03% LME铜价9661美元/吨 环比升0.13% [3] - 贸易冲突压制铜价涨幅 但国内政策与美国降息将推动长期上行 [3] 库存变化 - 国内港口铜精矿库存71.2万吨 环比骤降12.4% [4] - 全球交易所库存40.5万吨 环比降3% 其中LME库存9.9万吨降7.1% [4] - SMM铜社库14.6万吨 环比增0.8% [4] 原料供应 - 3月中国铜精矿产量15.7万吨 环比大增25.4% 同比增6.9% [5] - 全球铜精矿产量196.9万吨 同比增3.7% [5] - 精废价差920元/吨 环比收窄56元 [5] 冶炼数据 - 5月电解铜产量113.83万吨 环比增1.1% 同比增12.9% [6] - TC现货价-43.7美元/吨 环比微升0.2美元 仍处2007年以来低位 [6] - 1-5月电解铜净进口111.7万吨 同比降18.5% [6] 需求表现 - 线缆开工率73.26% 环比降3.05pct 占国内铜需求31% [7] - 5月空调产量2081.2万台 同比降1.8% 低于预期增速9.9% [7] - 铜棒开工率50.6% 环比降4.4pct 占需求4.2% [7] 期货持仓 - SHFE铜持仓16.7万手 环比降13.2% 处1995年来43%分位 [8] - COMEX非商业净多头2.6万手 环比增9.4% 处1990年来61%分位 [8]