核心观点 - "对等关税"冲击市场对美元资产作为安全资产的信心，导致"去美元化"成为共识，但美元走弱与"去美元化"不能直接画等号 [1][2] - 美元与美股的关系并非单向线性，弱美元不一定导致美股下跌，美股下跌也不一定导致美元走弱 [4][41] - 当前市场对美元信用的担忧类似1971年布雷顿森林体系解体时的冲击，但美元储备货币地位短期内难以被完全替代 [48][50] - 下半年美国信用周期可能重启，美元短期震荡后四季度或小幅反弹，美股有望再度跑赢 [60][62][63] 历史关系分析 - 1970年代以来美股走势相对独立于美元，二者并非简单同向或反向关系 [4] - 美元指数反映美国与其它国家的相对增长差，而美股更多取决于美国自身基本面 [4][10] - 标普500盈利增速与美国实际GDP增速有较强相关性 [10][12] 美元弱但美股未必跌 - 2017年底特朗普税改推动美国增长，标普500盈利增速从5.9%跃升至24.6%，美股累计涨幅16.8%，但美元因中国增长更强而从95跌至89 [12][13][15] - 1985年《广场协议》后美元贬值50%，但美股仍上涨55%至1987年股灾前，因美国实际GDP增速稳定在3%4% [17][18][19] - 美元走弱可能反映资金流出债市而非股市，"对等关税"后债券型基金流出美债而股票型基金继续流入美股 [24][26][29] 美股跌但美元未必弱 - 美元"微笑曲线"显示全球同步衰退时美元会因避险需求走强 [34][35] - 流动性危机中投资者抢兑美元会导致美元短期内脉冲式上涨，如2020年3月美股熔断后美元指数两周内抬升8% [40] 底层逻辑 - 中长期美元由美国相对其它国家增长差决定，美股由美国自身基本面决定 [41] - 短期内美元受货币政策与利差影响，但方向不单一，1994年以来6轮加息周期和7轮降息周期中美元涨跌互现 [42][45][46] - 美元周期性走弱可能通过缓解金融条件和提振企业海外收入对美股产生正面影响，标普500海外收入占比约40% [57][59] 市场展望 - 下半年美国信用周期可能重启，主要依靠私人部门扩张，财政脉冲环比改善 [62] - 基准情形下：AI投资加速、关税"降级"降低通胀风险、减税延续并加码个人税收减免 [62] - 具体预测：美元三季度弱势震荡四季度小幅反弹，标普500中枢60006200点 [63][64][66]