财政政策 - 财政政策由加速转向加力，下半年或推出5,000-10,000亿增量工具，优化一揽子化债方案，中央财政将更多"加杠杆"推动地方财政重回扩张 [1] - 2025年财政总量空间达41.6万亿，目标赤字率突破至4.0%，为历史最高水平，释放积极信号 [126][129] - 预算内财政特征凸显：收入目标保守务实，支出较为积极，政府债券成为增量财力最主要来源，全年净融资或达13.86万亿 [126][129][137] 货币政策 - 货币政策维持"适度宽松"，兼顾"四重平衡"，下半年7天逆回购利率与LPR或进一步调降10bp，降准1次50bp [1][186] - 结构性工具加码确定性高于总量工具，5月新增科技创新和支农支小再贷款各3,000亿，创设服务消费与养老再贷款5,000亿 [185] - 商业银行净息差持续收窄至1.43%，低于不良率1.51%，对货币政策宽松形成掣肘 [180][186] 宏观经济 - 2025Q1实际GDP同比增长5.4%，高于市场预测中枢5.2%，全年预计增长5%，GDP平减指数下探至-1% [4] - 供给强于需求格局未实质性改善，物价低位运行压力仍存，工业生产"量高价低"，1-5月规上工业增加值增长6.3%，PPI同比-2.6% [4][82][84] - 企业利润温和修复，1-4月规上工业企业利润同比增长1.4%，结束连续三年下降，但营收利润率4.87%处于历史低位 [86][87] 外贸与投资 - 1-5月出口金额同比增长6%，对美出口下降9.7%，非美地区增长8.5%，东南亚、印度和拉美增长超10% [5][8] - 机电产品出口增长7.7%，通用机械设备增速8.0%，集成电路出口高增16.7%，劳动密集型产品显著承压 [9][12] - 制造业投资同比增长8.5%，高技术产业和装备制造业增长较快，设备工器具购置投资增长17.5% [71][73] 消费与房地产 - 1-5月社零同比增长5%，"以旧换新"政策目标品类增长10.7%，非目标品类增速8.1% [18][24] - 房地产销售企稳，1-5月商品房销售金额同比下降3.8%，降幅收窄24.1pct，但投资同比下降10.7% [42][48] - 房地产投资占GDP比重从2021Q1的13%降至2025Q1的7.5%，对GDP拖累显著减弱 [55][58] 资本市场 - 债券收益率或低位低波运行，A股底线抬升但向上弹性有待打开，板块上重视红利与小盘 [2] - 美股有望震荡上行，美债利率中枢维持高位，黄金强者恒强，外汇市场或延续"美元弱，非美强"格局 [2] - 社融增速从8.0%升至8.7%，政府债占比突破历史新高至20.5%，信贷增速7.1%，还原化债影响后为8.0% [188][192]