基本情况 - 招股时间：2025年6月25日–6月30日，上市时间：2025年7月4日 [1] - 全球发售股数：3,999.47万，香港公开发售占10%，国际发售占90%，最高回拨至50%给公开发售，孖展100倍以上触发 [1] - 最高发行价：66.00港元/股，每手股数100股，入场费6,666.56港元 [1] - 保荐人：高盛、中金，基石投资者包括景林资产管理、Hosen Capital等，合计认购占比约26.8%，设6个月禁售期 [1] 财务状况 收入 - 公司收入持续增长但增速放缓，过去3个会计年度分别为122亿、140亿、151亿，24年同比增长7.7% [1] - 核心业务增长分化：速冻调制食品（火锅料）收入78亿元（+11.4%），预制菜收入43亿元（+10.76%） [1][2] - 渠道结构变化：商超渠道收入下滑2.35%，新零售平台收入增长32.97%但占比不到5% [3] - 产能扩张：2024年新增广东、山东工厂，产能提升至113.71万吨（+5.35万吨），实际产量110.48万吨（+11.78万吨） [4] 利润和毛利 - 归母净利润增长放缓，分别为11亿、14.8亿、14.9亿元 [4] - 毛利率微增至23.30%（+0.09百分点），净利率降至10.01%（-0.68百分点） [4] - 预制菜业务利润承压：子公司新宏业食品2024净利润同比-86%，因小龙虾价格暴跌（收购价同比-30%） [4] 公司优势 市场份额 - 速冻食品行业第一，2024年市占率6.6%，远超第二名三全（约3.1%-3.3%） [5] - 细分市场统治力：速冻火锅料市占率12.7%，预制菜市占率4.9% [5] - 收入规模碾压同行：2024年营收151.3亿元（+7.7%），净利润14.9亿元 [6] 渠道覆盖 - 经销商数量2069家，全渠道布局：商超占比62%，餐饮占比25%，电商占比13%且增速30%+ [7] 供应链&成本控制 - 13个生产基地，物流成本比行业低1-2个百分点，控股上游供应商稳定供应链 [8] - 2024年鱼糜、肉类分别上涨23%和17%，同行利润大跌，安井净利同比提升0.46% [8] 国际化+高端化 - 推进H股上市，募资拓展东南亚市场，越南基地预计2026年投产 [9] - 收购鼎味泰切入高端鳕鱼制品、关东煮赛道，2025年预计贡献3亿+收入 [10] 风险 行业价格战 - 2024年速冻食品行业价格战：三全水饺降价31%，思念汤圆9.9元/包 [11] - 安井产品均价下滑：速冻调制食品13.6元/千克，速冻菜肴制品17.9元/千克 [12] 经销商流失 - 2024年新增经销商455家，退出350家，平均每天退出1家 [13] - 经销商占安井80%以上收入来源，高流失率影响渠道稳定性 [14] 预制菜业务 - 预制菜增速下滑：2022年+100%+→2024年+10.76% [14] - 小龙虾价格暴跌：2024年收购价同比-30%，2025Q1预计继续下跌至6-7元/斤 [14] 海外扩张 - 海外收入占比仅1%，2025Q1境外收入3980万元（同比-3.1%） [15] - 东南亚布局仍空白，越南工厂2026年投产 [15] 高管薪酬与业绩背离 - 2022-2024年董监高薪酬增长63.4%，但净利润仅提升0.46% [16] - 中小股东对港股IPO态度消极，60%反对票 [16] 股价表现 - A股股价76.74人民币，H股较A股折价约21% [17] - 2025Q1财报后股价-3.8%，需留意市场变动与破发风险 [18]