央行流动性操作 - 2025年6月25日央行开展3000亿元1年期MLF操作 6月累计净投放3180亿元流动性 包括对冲1820亿元到期MLF和14000亿元逆回购操作[1] - 6月流动性投放包含10000亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购 对冲12000亿元到期逆回购[1] - 央行自3月起连续4个月超额续作MLF 采用固定数量 利率招标 多重价位中标的新操作模式[1][4] 年中流动性压力因素 - 6月存单到期量达4.2万亿元创历史新高 银行负债端压力显著[2] - 6-12月政府债月均净融资压力约1万亿元 6月单周政府债净缴款达7498亿元[2] - 传统信贷投放季叠加银行缴准规模季节性增加 对流动性形成双重挤压[2] MLF机制改革影响 - MLF操作模式调整为美式招标 取消统一中标利率 转为市场化定价机制[4][5] - 1年期同业存单利率从6月初1.7%降至1.64% MLF利率可能随存单利率继续下行[5] - MLF功能定位从政策利率工具转变为中期流动性管理工具[5] 下半年政策展望 - 7月流动性缺口或达1万亿元 8-9月政府债月均净融资规模预计1.5-1.6万亿元[6] - 央行可能重启国债买卖操作 并维持MLF和逆回购净投放以补充流动性[5][7] - 财政政策或加码支持消费和投资 预计筹集5000亿-1万亿元增量资金[10] 财政货币政策协同 - 专项债剩余2.7万亿元待发行 国债仍有3.4万亿元净融资额度[6] - 货币政策将配合财政发力 通过降准等工具支持银行承接政府债[9] - 财政政策在扩张需求和调节结构方面更具优势 货币政策处于配合角色[9]