美联储降息预期升温 - 美联储主席鲍威尔表示当前关税政策使通胀预测和降息决策复杂化，需审慎分析[1] - 鲍威尔释放鸽派信号，认为特朗普政府关税可能导致物价一次性上涨而非持续通胀[1] - 6月25日各期限美债收益率普遍下跌：2年期跌4.02基点至3.779%，10年期跌0.59基点至4.291%[1] 美国经济数据走弱 - 6月美国消费者信心指数降至93，低于预期且较5月下降5.4点，短期预期指标69预示经济衰退风险[3] - 5月新屋销售年化62.3万套，环比下降13.7%，创2022年6月以来最大降幅[4] - 零售销售两个月累计跌1%，制造业PMI连续三个月低于50，CFNAI转负，预示GDP增速或降至1%以内[5] 通胀与关税传导机制 - 实际关税征收进度滞后，4月5日前"在途商品"免征关税，延缓通胀压力[7] - 美国企业最多可推迟涨价3个月，当前库销比1.3-1.4个月缓冲关税影响[8] - 75%美国企业愿将关税成本转嫁消费者，但零售业营业利润率仅5%与关税冲击相当[8] 货币政策路径分歧 - 美联储官员分化为"7月降息派"与"观望派"，需更多时间评估关税对通胀和就业的影响[11] - 未来或采取"数据触发式渐进宽松"，在通胀确认低于2.7%后以25基点级距降息[12] - 若商业地产违约或信用利差恶化，不排除年底一次性50基点"保险式"降息[12] 长期政策框架变化 - 鲍威尔任期尾声或致美联储转向"就业优先"，容忍3%通胀换取低失业率[12] - 新主席可能首季降息50基点，缩表额度压至400亿美元/月以下，但核心通胀超3.3%将引发鹰派反对[12]