核心观点 - 大陆集团宣布2026年正式出售康迪泰克业务部门，战略转型为纯轮胎制造商，以提升盈利能力与现金流 [4][5] - 拆分决策源于对多元化业务模式的反思，旨在应对汇率波动、贸易壁垒等复杂市场环境，集中资源发展高利润轮胎业务 [5][7][9] - 资本市场积极回应拆分计划，股价自宣布以来上涨46%，估值显示拆分后股权价值有30%上升空间 [10] - 业务战略从工业/汽车多领域覆盖转向聚焦轮胎制造，超高性能轮胎占比达39%-48%，重点开拓北美和亚洲市场 [14] - 分拆将分两阶段进行：汽车子集团欧摩威9月上市，康迪泰克明年出售，预计轮胎业务EBITDA利润率达13%-16% [16][22] 战略转型背景 - 全球经济波动与贸易壁垒迫使公司调整战略，汽车行业正应对中国竞争和电动化转型 [5] - 原三支柱架构（汽车/轮胎/康迪泰克）协同效应有限，汽车子集团2019-2022年持续亏损，2023年才扭亏 [16][19] - 轮胎业务2024年营收139亿欧元，EBITDA利润率13.7%，显著优于汽车（2.5%）和康迪泰克 [19][20] - 投资者偏好专注业务，多元化模式导致资源分散，难以快速应对市场变化 [9][13] 财务与估值分析 - 2025年集团销售额预期下调至195-220亿欧元，调整后EBITDA利润率12%-14.5% [7][9] - 轮胎业务目标利润率13%-16%，按5倍EBITDA估值约150亿欧元，占拆分后总价值245亿欧元的61% [9][10] - 汽车业务估值50亿欧元（2倍EBITDA），工业橡胶部门估值45亿欧元（1倍市销率） [10] - 当前股价涨幅46%远超米其林等纯轮胎同行，反映市场认可战略转向 [10] 业务重组细节 - 康迪泰克出售后80%销售额来自工业客户，彻底剥离汽车相关业务 [14] - 轮胎业务依托20家工厂，重点发展超高性能轮胎（大陆品牌占比48%） [14] - 汽车子集团欧摩威计划关闭6家工厂至50家，目标2020年代末EBITDA利润率达8% [19] - 分拆后大陆集团员工将从18.8万人缩减至约5.7万人（仅保留轮胎业务） [19][20] 行业影响 - 标志德国企业从"一站式服务"转向专业化模式，类似戴姆勒/大众的拆分趋势 [5][6] - 为行业提供转型范本，可能加速汽车供应链电动化/智能化时代的重组 [25][26] - 推动行业重新评估多元化战略，促进资源向高竞争力核心业务集中 [26][28] - 分析师认为汽车业务分拆"正确但晚了五年"，对增长潜力释放有限 [23]