资产价格与流动性关系 - 价格上涨本质上是货币现象在资产端的映射，资金流向哪里，哪里的价格就会攀升，过去是房地产市场，如今轮到了股票市场 [1] - 牛市的出现并非源于企业盈利的突然飙升，而是资金被制度性地驱离原有蓄水池后，不得不寻找新的归宿 [1] - 货币供应量仍以超过名义GDP的速度扩张，而存款利率和国债收益率被压制在历史低位，资金增量与优质资产供给形成剪刀差 [1] - 巨额流动性必然涌向相对低估且具备现金分红能力的二级市场核心资产，形成资金与资产错配驱动型牛市 [1] 银行与保险板块估值变化 - 中国银行与保险板块经历了前所未有的估值寒冬，股价一度跌至全球大型金融机构中极为罕见的深度折价水平 [4] - 四大国有银行H股在2022年末至2023年初集体破位，中国银行市净率触及0.40倍的五年低点，农业银行从2018年的0.8倍下滑至2022年的0.4倍 [4] - 中国人寿H股内含价值倍数仅为0.22倍，市净率跌至0.6倍，历史分位数不足5% [4] - 中国金融央企的资产价值被打了两到三折，投资者仅需支付资产净值的20%至30%即可买入这些公司 [4] - 摩根大通当前市净率高达2.4倍，美国银行维持在1.3倍左右，欧洲与日本的大型银行整体估值围绕1倍净资产波动 [5] - 印度HDFC银行的市净率攀升至3.2倍以上，美国寿险巨头大都会人寿、欧洲的安联集团和安盛保险的市净率分别处于1.9至2.2倍的区间 [5] 低估原因与风险出清 - 中国金融体系进入深度调整期，压缩影子银行规模、化解地产和地方政府债务风险成为核心任务 [6] - 银行业加速计提拨备、核销不良资产，保险公司大幅计提长期投资减值，导致利润表和净资产账面价值承压 [6] - 监管层要求金融机构让利实体经济、压缩通道业务，市场对盈利能力和分红可持续性产生疑虑 [6] - 房地产市场下行导致银行对公贷款不良率上升，保险公司权益投资出现浮亏，外资持续减仓 [6] - 金融机构完成了资产质量的彻底清理，银行业拨备覆盖率普遍提升至200%以上，资本充足率稳定在国际监管标准之上 [6] - 寿险公司优化产品结构，改善资产负债久期匹配，地方债务逐步纳入财政预算管理 [6] 估值修复与资金流向 - 国有大行一年期定存挂牌利率经历两轮下调，至今年5月20日正式跌破1%关口，最低仅为0.95% [7] - 居民部门160万亿元存款首次面临利息近乎归零的窘境，而同一家银行在香港上市的H股却能提供约6%的股息回报 [7] - 存款利率与股息率之间骤然拉开超过500个基点的鸿沟，成为资金从低息存款池流向高股息蓝筹股的核心驱动力 [7] - 证监会牵头六部委发布指导意见，要求大型国有险企力争每年将30%以上的新增保费配置A股，首期目标1000亿元人民币 [8] - 放宽险资投资股票和基金的比例上限，并简化上市公司回购程序，为银行、保险等高股息蓝筹股搭建长期资金的输送通道 [8] - 内地资金通过港股通净买入金额创历史同期新高，恒生内银与保险指数半年内分别上涨18%和25% [8] 未来趋势与市场格局 - 当前的政策组合形成了强大的资金导流机制，存量流动性正被系统性地引导至低估值、高股息、现金流稳定的核心资产板块 [9] - 资金首先推高金融央企等权重股估值，随后逐步扩散至成长板块，呈现指数稳步攀升、波动率逐步收敛的特征 [10] - 货币还在继续投放，高分红、低估值的金融蓝筹股将持续发挥资金蓄水池功能，吸纳并沉淀市场流动性 [10] - 行情的真正高潮需要等待流动性供需关系在更高水平上重新达到临界点时才会到来 [10]