风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： PaulWu 来源：雪球 二季度从宏观来看风云变换 ， 市场也很精彩 ， 美股从交易川普 ， 到信川普就行 ， 同样匍匐 于权力之下 ； 港股则快速A股化 ， 局部估值泡沫吸引来大量融资 ， 一些AH股出现罕见倒挂 。 但微观层面整体是缺乏变化的 ， deepseek带来的短暂高潮后中国相关资产又进入沉寂 ， 一些 行业又重新开始卷起来 ， 伴随着地产的再次下行 ， 我们还在消费通缩的螺旋之中 。 今年分母端为主要驱动力的行情演绎到当下 ， 对我们当然是不利的 ， 我们空头端的挑战更大 ， 因为我们空的是分子 （ 企业经营 ） ， 涨的是分母 （ 估值水平 ） 。 两者共同作用下 ， 企 业的内生回报持续下降 ， 但另一个常识是 ， 对大部分中国资产不要假设太长的久期 ， 竞争和 周期的轮回下城头变幻大王旗 ， 所以不要因为当下的低利率为个股支付太高溢价 。 在逆风中 ， 我还是想聊聊我们基金的底层逻辑 ， 即我们做什么 ， 不做什么 。 如果我们认为 底层资产是有泡沫的 ， 那在这些底层资产上加杠杆的商业模式 ， ...