行业趋势 - 全球接续基金交易规模持续增长，2024年报告96笔交易，同比增长12.9%，占私募股权退出交易的14% [22] - 超大规模接续基金交易频现，如贝恩资本20亿美元多资产接续基金、英国Inflexion 23亿英镑欧洲最大接续基金 [24][26] - 接续基金定价改善，多数交易定价在NAV 90%以上，部分顶级资产出现溢价交易 [28] Vista Equity Partners - 专注企业软件和数据技术领域，第八期旗舰基金规模达200亿美元，成为全球最大Mega-Fund之一 [5] - 采用高度纪律化运营模式，通过"Vista标准操作程序手册"(VSOPs)系统化改造被投企业 [10] - 核心项目CSG由TIBCO(43亿美元收购)与Citrix(165亿美元收购)合并而成，目标打造全球顶级企业软件巨头 [6] CSG项目运营 - 合并后实施严格成本控制，裁员15%(超2000人)，债务/EBITDA从11.5倍降至7.6倍 [16][17] - 调整后利润率超50%，接续基金估值较2024年仅折价5%，老LP可获得4.1倍回报(年化约14%) [7][18] - 当前估值300亿美元，但债务水平仍高于IPO市场接受的3.5倍EBITDA标准 [20] 并购策略 - 通过TIBCO七年运营积累经验，为Citrix并购提供业务整合基础 [15] - 更换管理层(如任命"斧头人"汤姆·克劳斯为CEO)彻底改革企业文化 [16] - 横向并购扩充产品线，TIBCO五年完成7笔收购(总金额约10亿美元) [12] 市场案例 - Vista为CSG募集56亿美元接续基金(约400亿人民币)，创单项目接续基金规模纪录 [2] - IDG资本5亿美元接续基金涵盖13项境内外资产，折扣有限反映资产质量 [27] - Inflexion接续基金为原LP带来3.4倍回报、28% IRR和15亿英镑净收益 [26]