核心观点 - 3个月HIBOR利率与联邦基金利率显著偏离，倒挂程度超过250bp，达到262bp附近，引发市场对香港流动性泛滥的讨论 [3] - 但港股并未因低利率而上涨，5月21日至今恒生指数仅上涨1.64%，形成"流动性泛滥悖论" [5] - 低利率环境下存款外流抑制风险资产价格，港股因跨境流通性较好未下跌但表现滞涨 [9][12] - 港币汇率与股市表现呈正相关，升值时股市上涨，贬值时股市回落 [16] - 3个月HIBOR利率并非观察港股流动性的良好指标，外资流出会导致HIBOR利率下降，流入则导致上升 [35] 资金利率与股市关系 - 低存单利率刺激存款外流，抑制风险资产价格 [9] - 香港作为开放离岸中心，港股跨境流通性好于A股，存款外流未导致下跌但表现滞涨 [12] - 存款流出导致银行间资金宽松是常见现象 [12] - 资本流出香港时港币存款转化为美元存款，银行集体缩表导致超额储备变多，银行间流动性泛滥 [14] - 市场错误地将银行间流动性泛滥等同于港币存款泛滥 [14] 汇率与股市关系 - 港币汇率转折点出现在5月5日 [17] - 5月金管局向市场注资1166亿港币，导致银行间流动性充沛，3个月HIBOR回落至3.74% [18][20] - 外资撤离导致港币汇率从强方保证向弱方保证快速进展，银行体系缩表使3个月HIBOR一度回落至1.32% [22] - 极低HIBOR利率成因包括金管局天量基础货币投放和外资撤离 [22] - 外资撤离既压低HIBOR利率也拖累港股上涨 [23] 货币局制度调节 - 金管局可能因外资流入过猛而投放天量基础货币，后回笼部分流动性 [25] - 通过超量投放或回笼影响外资行为，导致HIBOR利率对联邦基金利率既有正偏离也有负偏离 [27] - 瑞士央行降息至零利率以遏制热钱流入的案例可作为参照 [28][29] - 金管局天量投放基础货币实为抑制热钱流入的利空措施 [32]