核心观点 - MSCI中国指数以美元计价过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至20年平均水平11.5倍（平均为11.9倍），摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企 [1] - 摩根大通超配中国互联网和消费类股票，因其每股收益和自由现金流趋势回升，但股价仍滞后且估值具吸引力 [1][2][8] 消费复苏 - 中国零售销售额增长率从疫情前9%-10%降至2023年平均5.4%，近期出现回升迹象，消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力 [2][4] - 消费服务占GDP比重仅18%（美国为46%），政策支持聚焦该领域，房地产企稳对消费复苏至关重要（过去4年房地产拖累GDP每年2-2.5%，居民财富减少9-14万亿元） [5] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国、金沙中国、安踏、华润啤酒等消费和互联网股票 [3][8] 产能过剩问题 - 房地产管控和技术限制促使中国向上游产业链迈进，但导致部分领域产能过剩，工业产能利用率持续低迷 [7] - 政策可能聚焦遏制低价恶性竞争，潜在供给侧改革受益行业包括汽车、材料、工业和科技，看好比亚迪、宁德时代、中国铝业、LB集团等 [9] 股权风险溢价 - 中国股市市盈率均值回归，但股权风险溢价（ERP）超7%，处于历史高位，因国债收益率大幅下降（10年期仅1.64%） [11][12][13] - 利率低位运行可能持续，若消费提振和供需改善，ERP将收窄，资金可能从高股息股轮动至低估成长股 [13]