股市表现 - 纳斯达克累计涨幅32 9% 恒生科技指数ETF(513180)累计涨幅11 57% 上证涨幅12 16% A股整体涨幅不及美股且结构差异显著 [1] AI芯片趋势 - 资金从训练GPU转向推理ASIC芯片 H100和H200主力云上价格自2月28日后持续下行 [3] - 基础大模型迭代放缓 3月B200交付后模型升级速度明显下降 行业转向RL强化学习路径 [5] - H100和H200租赁价格下降因RL阶段算力需求减少及中国厂商减少高性能芯片堆叠 [5] 数据与推理需求 - GPT5训练数据中合成数据占比达50% 显著高于GPT4 未来高质量数据获取成关键 [6] - 微软25Q1 Token总量超100万亿同比增5倍 谷歌4月Token处理量从9 7万亿飙升至480万亿增幅50倍 国内豆包大模型5月日均Tokens达16 4万亿较24年底增4倍 [7] - 推理芯片价格持续上涨 L4和A10等传统推理芯片需求旺盛 显示模型精度已具备实用价值 [6] ASIC芯片发展 - OpenAI自去年10月启动ASIC设计 2025-2027年为ASIC快速发展期 博通等厂商受益 [7] - 英伟达推出柜式机争夺推理市场 寄望ASIC迭代失败后客户回归B200和GB300 [7] - ASIC芯片前两代即使存在瑕疵也会推进 最快2027年才可能宣告失败 期间行业刺激将持续 [10] 港股科技股 - 港股科技股反弹弱于美股 恒生科技指数成分股如阿里腾讯仍处低位 三季度ASIC芯片供应改善或带动capex触底反弹 [9] - 市场对云收入增长预期保守 但全年目标1350亿以上 Q2同比增速或超15% [9]