核心观点 - 煤炭行业基本面拐点已现，价格见底回升，未来3个月是关键验证时点 [1][2] - “反内卷”政策有望持续改善行业供给结构，叠加供需好转，将带动煤价加速回升 [2] - 动力煤价格已全面反弹，焦煤价格底部已现，行业下行风险充分释放，值得长线资金配置 [2][3] 行业供需分析 - 需求端：1-4月全社会用电量增速仅3.1%，大幅低于2024年的6.8%，火电发电量同比下降4.1% [2] - 需求端：5月开始，伴随天气转热，全社会用电量增速提升至4.4%，火电发电量由负转正至1.2% [2] - 需求端：预计今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望较当前抬升，需求端稳中有升 [2] - 供给端：5月全国原煤产量4亿吨，自4月起已显现经济性导致的减产压力 [2] - 供给端：5月中国进口煤炭总量为3604万吨，较去年同期4381.6万吨减少777.6万吨，同比下降17.7% [2] - 供给端：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定 [3] 煤炭价格与市场表现 - 动力煤：截至2025年7月4日，黄骅港动力煤（Q5500）平仓价632元/吨，较前一周上涨0.5% [3] - 焦煤：京唐港主焦煤库提价（河北产、山西产）均为1230元/吨，与上周持平 [3] - 焦煤：预计随着动力煤价格确立，也将确立焦煤价格底部 [3] - 国际对比：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-0.8%），北方港下水煤较澳洲进口煤成本低29元/吨 [4] - 国际对比：澳洲焦煤到岸价196美元/吨，较前一周上涨9美元/吨（4.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低379元/吨 [4] 行业生产与库存 - 焦煤库存：炼焦煤库存三港合计299.7万吨，周环比增长7.0% [4] - 开工率：200万吨以上的焦企开工率为78.94%，周环比持平 [4] - 铁水产量：上周日均铁水产量241万吨，环比略微下滑，但预计淡季将维持240万吨左右的高位水平 [3]