核心观点 - 短期市场仍在交易供给侧调控预期，政策走强下硅料厂报涨加重多头情绪，预期交易的情绪底已基本显现 [1] - 产能兼并、落后产能淘汰及低价商品调控是值得期待的方向，但后市交易节奏或将逐步转移到对政策落地时点的确认 [1] - 弱现实压力下，7月多晶硅环节大幅增产，8月供应压力或继续增加，下游硅片环节专业化厂商减产利空多晶硅需求，下半年多晶硅或重回累库通道 [1] - 现货议价权或仍在下游手中，硅料厂报涨后下游能否顺利接受存在变数 [1] - 策略上建议关注跨品种对冲，如做多PS/Si比值策略 [1] 新产能动态 - 目前中国多晶硅名义产能308.4万吨，规划中产能218.8万吨 [3] - 红狮青海10万吨预计7月中下旬产出，其亚复产延后，南玻5万吨推迟，阿曼United Solar投产延后至8月末 [3] - 政府引导、行业自律、企业行动的综合整治"内卷式"竞争正在推进 [3] 成本分析 - 高品质硅料需要更高电耗维持稳定生产，目前现货市场流通多为菜花料、混包料，期货对标的电子2级致密料现金成本可能高于部分实体上市公司披露水平 [3] - 仅电力成本优势企业能够不亏损现金流 [3] - 综合电耗46-55kWh/kg-Si下，不同电价（0.2-0.4元/kWh）对应的多晶硅致密料现金成本为27.61-38.11元/kg（不含税） [3] 供需与库存 - 2025年7月全球多晶硅排产10.91万吨（qoq+11.94%），新疆产能未见明显复产动作 [3] - 头部厂家丰水期大幅提产+新增产能爬产带动多晶硅环节产出走高 [3] - 现货市场维持清淡，厂家试图挺价但未见高价成交，预计25H2多晶硅将重回累库通道，库存天数或升至4-5个月 [3] 下游环节 - 硅片：2025年7月全球硅片排产51.84GW（qoq-10.98%），N型G10/N型G12硅片成交均价分别下跌3.37%/1.96% [5] - 电池片：2025年7月全球排产57.12GW（qoq-0.69%），183N/210N均价下跌2.10%/5.80%，库存水平快速攀升 [5] - 组件：2025年7月排产53.45GW（qoq+0.44%），TOPCon集中式/分布式均价持平，招投标市场清淡，分布式压力明显 [5] 全球光伏装机 - 预计2025年全球新增光伏装机579.17GW（AC，yoy+9.28%），中国全年预计新增309.85GW（yoy-11.79%） [5] - 美国市场因IRA补贴停发等因素影响，预计新增装机3.4GW（yoy-5.18%） [5] - 欧洲市场近期需求回暖，预计全年新增70.65GW（yoy+7.86%） [5]