养猪行业规模化与猪周期 - 当前养猪行业规模化率已达70.1%，较2014年的41.8%显著提升，头部企业出栏量占比从6%增至30.7% [28][29] - 猪周期由供需失衡引发，传导周期长达10-22个月，导致经营者难以逆周期生产 [6] - 行业规模化率提升有助于弱化猪周期影响，未来将趋于平滑但仍受猪瘟等随机事件扰动 [10][19] 头部企业商业模式对比 - 牧原采用自繁自养重资产模式，育种环节构建二元轮回体系，育肥成本仅12.65元/公斤，显著低于行业均值17元/公斤 [37][40] - 温氏、新希望采用公司+农户轻资产模式，固定资产投入仅为自繁自养模式的1/3，但更易受猪周期影响 [41] - 牧原养猪业务毛利率优势明显，2024年市值2300亿元，远超温氏1100亿元和新希望400亿元 [44] 企业扩张路径与财务表现 - 过去10年牧原出栏量增长37.5倍至7160万头，新希望增长13.1倍至1650万头，温氏仅增长1.5倍至3020万头 [45][20] - 牧原和新希望债权融资占比达40%-45%，温氏回落至20%，显示不同举债策略 [52] - 新希望流动比率降至0.47，面临严重流动性压力；牧原短期借款占比超60%，筹资现金流净流出 [57][64] 未来增长潜力分析 - 行业尚有3000万头规模化渗透空间，温氏因稳健财务结构更具备扩张能力 [66] - 牧原屠宰肉食业务年产能2900万头但持续亏损，销售溢价从10.9%降至2.4%，显示定价权缺失 [68][69][70] - 温氏公司+农户模式更利于整合农户资源，在存量市场中具备持续增长潜力 [66]