核心观点 - 特朗普宣布对美铜进口征收50%关税，远超市场预期的13%，导致铜价飙升至历史新高并创最大单日涨幅 [3] - 美国铜进口占总需求的53%，国内年产量85万吨，进口量超140万吨，关税政策将显著影响供需结构 [7] - 市场反应剧烈，CMX成交量在0分钟窗口内较特朗普当选后均值高54%，Sep/Dec价差成交量达历史高点的3倍 [5] 市场定价冲击 - 232调查结论早于预期（原时限270天），导致定价冲击，与地平线全球策略组此前判断一致 [9] - COMEX铜价反映完税后进口总成本，作为净进口国，价格传导机制清晰 [11] - 美国已提前囤积40万吨铜（占全球需求1.5%），其中12万吨流入COMEX库存，28万吨存于其他渠道，抽紧海外现货市场 [13] 供需动态分析 - 美国铜库存严重过剩，年底前无需通过价差激励进口，短期进口冲击可被消化，下游或转向按需采购 [12] - 50%关税短期或不会全面体现价格中，可能出现回调 [12] - 智利2024年出口精铜超200万吨，可满足美国需求，其是否豁免关税将影响市场结构 [16] 关税实施影响 - 关税生效后，美国进口量或短期低于常态，因囤积库存可覆盖约6个月需求 [17] - 若关税3周内落地，在途船货仍可抢运抵美，但后续发运量受限，海外市场将面临宽松压力 [20] - 相比铝关税，铜因囤货空间更大，价格反应更滞后，需待本土库存消化后充分体现 [20] 政策不确定性 - 关税是否覆盖所有铜产品（如废铜）、豁免条款及确切生效日期尚未明确 [16] - 提前囤货行为已支撑LME价格和期限结构，但后续买盘或减少 [13][17]