关税政策与市场反应 - 美国总统特朗普向14个亚洲国家发出关税警告，拟对出口商品加征至少25%关税，涉及日本、韩国、马来西亚等国 [1] - 特朗普称日韩与美国贸易关系"极度不对等"，将从8月1日起征收25%对等关税，并威胁报复性措施将"加倍征税" [1] - 2025年4月"超级关税"公布后，美国经济政策不确定性指数创史上第六高，VIX恐慌指数暴涨至52.3，达金融危机级别 [2] 美股波动与行业表现 - 标普500指数在4月初两天内暴跌超10%，创2020年以来最大跌幅，但在特朗普宣布"90天暂停新关税"后单日反弹9.5% [2] - 防御性产业如军工、AI基础设施获政策激励，欧洲国防预算加码5000亿欧元带动Stoxx欧洲防务指数上半年上涨54% [3] - 尽管4月剧烈波动，标普500总体收复失地并在6月创历史新高，投资者押注不会全面经济脱钩 [2][3] 美债收益率异常走势 - 10年期美债收益率从3.96%反弹至4.6%，创三年新高，一反避险资产常态 [4] - 主因包括关税引发"成本推动型通胀"担忧、对财政赤字容忍度下降、杠杆资金集中抛售引发流动性挤兑 [4] - 相比2018-19年贸易战时期收益率降至1.5%，2025年美债避险功能结构性削弱 [4][8] 美元指数表现 - 美元指数从104.2下行至103.2，4月17日跌破100创三年新低，7月1日收于96.8，年初累计下跌10.7% [5] - 背离传统避险货币认知，主因外资抛售美债撤离美国、预期美联储降息、对美国政策稳定性质疑升温 [5] - 与2018-19年贸易战期间上涨1.4%形成鲜明对比，美元避险地位受到考验 [8] 黄金价格走势 - 金价突破3300美元/盎司，年初至今涨幅达27%，创历史新高 [6] - 全球ETF资金持续流入及多国央行增持推动，涨幅显著高于BIS研究提出的政策不确定性理论影响(1个标准差上涨3.2%) [6] - 市场将黄金视作对冲制度性不确定性的核心锚点，表现优于2018-19年贸易战期间15%的涨幅 [6][8] 历史对比与当前约束 - 2018-19年贸易战期间标普500跌19.8%后反弹全年收涨，2025年闪崩后快速反弹创新高 [8] - 当前面临通胀未退、高利率持续、财政赤字膨胀、国际关系复杂等约束，政策调整空间明显受限 [8] - 2019年关税战"软着陆"得益于美联储三轮降息、中美框架协议及低通胀低利率环境，2025年条件不复存在 [8] 未来情景分析 - 若谈判缓和达成新关税协定，股市维持升势，美债收益率见顶回落，美元币值修复 [9] - 若贸易冲突升级，股市承压估值重估，美债面临"去避险化"风险，美元避险功能进一步削弱 [9] - 黄金可能成为少数可靠避险资产，多元资产组合是应对不确定性的关键策略 [9]