煤炭行业核心观点 - 煤炭价格见底回升，未来3个月是关键的基本面验证时点 [1] - "反内卷"政策聚焦行业无序低价竞争，叠加供需好转，有望带动煤价加速回升 [2] - 2025Q2为基本面拐点，行业下行风险释放，长线资金配置价值显现 [2] 需求端分析 - 2025年1-4月全社会用电量增速3.1%，大幅低于2024年的6.8% [2] - 1-4月火电发电量同比下降4.1%，但5月增速转正至1.2% [2] - 6月底华东出梅后，盛夏气温高于历史平均，旺季需求日耗有望抬升 [2] 供给端分析 - 5月全国原煤产量4亿吨，4月起已现经济性减产压力 [2] - 5月煤炭进口量3604万吨，同比减少777.6万吨（-17.7%） [2] - 进口缩量确定性下降，国内供给维持稳定 [3] 动力煤市场 - 黄骅港Q5500平仓价640元/吨（+1.3%） [3] - 日耗拐点已现，供需失衡局面有望扭转 [3] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1350元/吨，周涨120元/吨（9.8%） [3] - 日均铁水产量241万吨，预计淡季维持240万吨高位水平 [3] - 动力煤价格确立将同步带动焦煤价格底部确认 [3] 行业数据回顾 - 京唐港主焦煤库存三港合计317.2万吨（+5.8%） [4] - 200万吨以上焦企开工率78.44%（-0.50PCT） [4] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价周涨1美元/吨（1.0%） [4] - 澳洲焦煤到岸价192美元/吨，周跌4美元/吨（-2.0%） [4]