核心观点 - 二季度GDP同比5.2%符合预期，但6月工业增加值（6.8%）和出口（5.8%）超预期，数据背离主因建筑业走弱和物价扰动 [2][9] - 建筑业明显走弱：上半年建筑业总产值同比0.2%明显低于一季度的2.5%，二季度第二产业增速4.8%大幅低于一季度的5.9% [3][9] - 物价扰动出口读数：二季度出口保持高位源于出口价格回升（5月-1.3%高于3月-4%），但净出口对实际GDP贡献下降0.9个百分点至1.2个百分点 [3][9] 消费异常 - 6月社零同比4.8%较前值下行1.6个百分点，主因电商促销错位影响 [3][20] - 电商促销前置效应：2020-2024年5月、6月环比均值分别为8.4%、17.3%，而2025年为11.5%、10.5% [3][20] - 餐饮收入明显回落：6月餐饮收入下降5.0个百分点至0.9%，主因外卖平台大规模补贴拖累"券后支付"核算 [3][20] 投资异常 - 6月固定资产投资当月同比回落2.7个百分点至0%，主因固定资产投资价格同比下滑0.8个百分点至-1.9% [4][23] - 剔除价格后实际固定投资增速回落1.8个百分点至2%，其中建安投资下降3.5个百分点至-2.8%，设备购置投资上升2.5个百分点至17.3% [23] - 分行业看：基建投资下降4.6个百分点至5.2%，制造业投资下降3.1个百分点至4.5%，服务业投资下降3.4个百分点至1.1% [23] 地产异常 - 6月房企信用融资增速回升6.8个百分点至-2.3%，但地产投资增速下降0.9个百分点至-12.9% [4][30] - 新开工面积增速回升9.9个百分点至-9.4%，竣工面积增速回升17.8个百分点至-1.7% [30] - 商品房销售面积和金额分别回落2.2、4.8个百分点至-5.5%、-10.8%，购房首付比提升至68.7% [30] 生产异常 - 6月工业增加值同比上升1个百分点至6.8%，主因工作日比去年多1天 [5][41] - 分行业看：纺织上升1.9个百分点至2.5%，化学原料上升1.6个百分点至7.5%，汽车下降0.2个百分点至11.4% [41] - 上游分化：有色压延上升1.1个百分点至9.2%，黑色金属下降0.7个百分点至4.1% [41] 经济展望 - "需求前置"与"财政前置"或致上下半年经济强弱切换，预计下半年GDP增速4.6%左右 [46] - 2022年以来的经济集中调整阶段接近尾声，类似2015年代表性行业筑底模式 [46] - 地产投资增速或于2025年底筑底，持续看好服务业"新三驾马车"：服务消费、服务投资、服务出口 [46] 常规数据跟踪 - 二季度居民人均可支配收入同比5.1%较一季度回落0.4个百分点，消费支出同比持平于5.2% [47][93] - 6月制造业投资明显回落：累计同比下行1个百分点至7.5%，当月同比回落3.1个百分点至4.5% [72] - 6月社零结构：家电下降20.6个百分点至32.4%，通讯器材下降19.1个百分点至13.9%，家具上升3.1个百分点至28.7% [82]