市场观察 - 当前市场对EPS（每股收益）高度敏感，只要EPS预测准确，股价通常会有正反馈，甚至可能实现EPS和估值的双击 [2] - 基本面影响EPS，叙事逻辑影响估值变化，两者结合决定股价表现 [2] - 局部行业（如创新药、新消费）出现疯牛迹象，部分基本面差的公司也在补涨，但整体市场尚未全面进入疯牛状态 [2] 游戏行业特点 - 市场规模大：全球游戏市场规模约1.5-1.8万亿人民币（不含硬件），国内占20%-25%，行业毛利率70%+、净利润率30%+ [4] - 朝阳行业：游戏人口持续增长，人均消费（AP值）提升空间大（国内约500元/人，日韩/港澳台1000+元/人） [4] - 创意行业：供给和需求分散，新老厂商共存，容得下多家不同市值规模的公司（万亿、千亿、百亿级） [5] - 财务健康：现金流好，无高应收/高负债问题，盈利公司股东回报稳定 [5] - 风险点：研发投入前置可能归零，国内政策风险阶段性影响行业 [6] 游戏公司最佳战略 - 路径1：深耕单一品类→迭代至顶级产品→突破天花板（如米哈游），优势是IP打造能力，但扩品类难度大 [7] - 路径2：流量/渠道起家→发行/联营→成功自研（如腾讯、网易），优势是品类不受限，但自研转型难度高 [7] - 核心能力：长线运营是关键，复利效应决定公司天花板 [8] 行业趋势（近3-5年） - 开放世界：原神带动移动端开放世界热潮，全球市场规模约1000亿流水/年 [9] - 搜打撤玩法：射击类游戏创新，腾讯《三角洲行动》等产品带动收入增长 [10] - 副玩法买量：通过低AP值“皮”降低买量成本，SLG天花板提升至150-200亿流水（如《无尽冬日》） [10] - 单机复兴：国产买断制游戏市场潜力释放，黑神话后年规模或达200-300亿 [10] 投资方法论 - 长线标的：要求EPS持续增长+股东回报，需符合两条战略路径之一（如腾讯、网易、心动） [12] - 中期机会：产品周期驱动，抓住EPS波动（如盈利能力从10亿→15亿）或爆款带来的30-50%收益 [13] - 风险提示：警惕纯炒作（如港股小票、A股概念股），关注真实利润转化 [13] 上市游戏公司分析 - 腾讯：游戏业务占利润50%，竞技类表现强劲，需消化Supercell等高基数影响 [15] - 网易：产品立项机制需优化，长线运营能力是关键 [15] - B站：游戏+广告是盈利核心，需突破渠道→自研瓶颈 [16] - 金山软件：西山居+金山办公贡献主要价值，新品《解限机》待观察 [16] - 华通（点点互动）：买量SLG龙头，《无尽冬日》流水天花板150-200亿，但利润率低于米哈游 [17] - 巨人网络：兼具商业化与DAU产品能力，但投资收益占比高，估值需谨慎 [18] - 三七互娱：买量路线受阻，未抓住副玩法红利，年利润25亿左右 [19] - 完美世界：新品长线运营能力不足，依赖《异环》突破 [19] - 吉比特：转型集中资源研发，短期业绩兑现但长线产品存疑 [20] - 神州泰岳：SLG专注但新品缺位，年利润约10亿 [20] 市场估值提醒 - A股游戏公司集体估值偏高，需警惕贝塔效应后的回调风险 [20]