核心观点 - 全球锡矿品位下降、成本中枢上移，供给边际增量有限，矿端挺价意愿及能力上升 [1][2] - 需求端受AI发展、消费电子回暖及光伏焊料等带动，景气度较高，预计2025年全球精锡供应存在0.83万吨缺口 [1][3] - 海内外货币政策宽松预期增强，资产价格分母端利好显现，锡价中枢有望持续抬升 [1][4] - 建议布局手握优质资源的龙头企业 [1] 供给分析 - 全球锡矿品位下降导致成本中枢上移，2022年锡矿完全成本90%分位线为25581美元/吨，2027年或升至33800美元/吨 [2] - 缅甸矿山复产缓慢，因LME锡价水平及30%实物税政策制约，非洲及南美洲政治不稳定加剧供给扰动 [2] - 预计2025年锡矿产量为30万吨（同比+2%），再生锡增幅有限，整体锡供给38万吨（同比+2%） [2] 需求分析 - 锡焊料占比下游消费56%，AI应用落地及消费电子创新升级推动焊料需求释放 [3] - 光伏焊料占锡焊料产量20%，光伏景气度下行对锡需求影响有限 [3] - 锡化工需求稳定，镀锡板出口高增，欧美电网升级拉动铜锡合金需求 [3] - 全球及国内库存水平较2024年显著下降，处于历史中等水平，支撑价格上行 [3] 宏观环境 - 2025年5月美国PCE同比2.34%，通胀趋近2%目标，就业市场隐含潜在风险 [4] - 市场预期2025年9月美联储或再度降息，流动性宽松利好资产价格分母端 [4] - 全球货币宽松预期改善终端需求预期，进一步推升上游原料价格 [4]