港股市场整体表现 - 2025年上半年港股已进入技术性牛市，恒生指数年内涨幅超22%，恒生科技指数上涨超22%，成为全球表现最亮眼的资产之一 [2] - 牛市核心驱动力包括南向资金持续流入、中国资产战略性重估（科技与新消费领域突破）、港股上市公司质量系统性提升（优质企业上市潮和去美元化趋势） [2] - 当前处于牛市中期阶段，三季度初可能面临短期调整风险，但震荡向上趋势已形成共识 [2] 腾讯控股 - 核心竞争力在于社交生态垄断性（微信用户超13亿）和技术储备持续投入（年研发费用超600亿元），微信生态形成"支付-内容-小程序-游戏"闭环 [2] - AI技术在游戏、金融科技、广告等场景加速落地，护城河体现在社交、数据流量和用户粘性层面 [2] - 当前动态市盈率23倍左右，显著低于Meta等国际巨头，未来潜力在于AI商业化变现（如AIGC广告、智能助手）及游戏出海增量空间 [3] 阿里巴巴 - 以电商与云计算双引擎构建护城河，淘宝/天猫是国内电商基本盘，阿里云（亚太市场份额第一）受益于AI算力需求爆发 [4] - 面临拼多多、抖音电商分流压力，但供应链整合能力、品牌商家生态及全球化布局（Lazada、Trendyol等）仍具优势 [4] - 当前市盈率约16倍，AI商业化（如通义千问、阿里云智能服务）和全球化进展若超预期可能带来估值重塑 [4] 美团 - 核心竞争力在于本地生活服务高市占率（外卖市占率超60%）和即时零售基础设施（30分钟送达率98%、无人机配送降本40%） [5] - 护城河源于高频需求（餐饮外卖、到店服务）、数据驱动调度算法及商户端深度绑定 [5] - 未来增长点包括AI驱动的运营效率优化（如动态定价、库存管理）及新业务（酒旅、充电宝等）协同效应 [6] 快手 - 核心竞争力在于下沉市场高渗透率（下沉市场用户占比超40%）和直播电商强变现能力，护城河体现在用户黏性（"老铁文化"社群属性）及供应链整合能力 [7] - 当前市盈率约18倍，未来若能通过AI技术优化内容推荐效率、提升广告收入占比（如品牌广告、搜索广告）或可释放估值弹性 [7] - 关键在于能否突破"低价电商"标签，向高客单价商品和多元化内容生态升级 [7] 投资优先级 - 综合推荐序：腾讯 ≥ 美团 > 阿里 > 快手 [8] - 腾讯为首选，兼具高确定性（游戏/广告双复苏）与AI弹性，估值安全边际高 [8] - 美团具黑马潜质，即时零售全球化复制能力+技术降本（无人机），稀缺性显著 [9] - 阿里需观察云增速，150目标价隐含上涨空间，但需验证AI算力变现效率 [10] - 快手弹性大但波动高，依赖AI商业化进度，需跟踪可灵AI视频生成落地效果 [11] 总结 - 当前港股市场处于牛市中期，科技与新消费主线仍具上行动能 [12] - 腾讯控股凭借生态协同与AI技术储备仍是长期价值锚点，美团受益于即时零售与本地生活需求刚性护城河稳固 [12] - 快手和阿里需等待催化剂（如AI突破或竞争格局改善）驱动估值修复 [12]