邮箱：daikang@gf.com.cn 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 报告摘要 ● 引言： 旧秩序正在被打破，新秩序的闭环还未明朗，当前处在新旧秩序切换的"混沌期"。⼤变局之下，资产配 置仍建议基于全天候策略优化的反脆弱的"全球杠铃策略"来构造。下半年胜负手，中国资产在于胜率，美国资产 在于赔率。上篇我们聚焦中国资产，本篇聚焦海外资产。 ●2025H1海外资产行情回顾：美国例外论叙事的消退。 美国例外论的两⼤核心支柱受到了三重挑战：1⽉ Deepseek的横空出世带来中美科技叙事的此消彼长，加重市场对于⾼估值的美股7姐妹的担忧；2⽉马斯克主导 Doge节流加重市场对美国财政收缩的担忧；4⽉对等关税出台，特朗普政策的不确定性加重市场对于美元霸权结 构性问题的担忧。 ●胜率：下半年全球增长放缓，但美国和非美地区增长动能有望进一步收敛。 上半年市场预期经历情景二（2-4⽉ 关税超预期+Doge节流加重对于财政紧缩的担忧）向情景四（5-7⽉关税缓和+⼤美丽法案期）的切换。当下哪些 因素产生了边际变化？（1）政策不确定性对于市场信心损伤；（2）美联储降息预期的延后；哪些因素不 ...