全球大类资产表现与宏观交易主线 - 在2025年10月25日至11月4日的“再TACO”交易过程中，全球股票风险偏好抬升不畅，反弹偏弱，比特币出现大跌，而黄金跌幅则有所放缓 [3][9] - 海外市场方面，美国政府停摆延续，美联储12月降息预期出现边际波动，市场流动性趋紧，SOFR-OIS利差走阔，根据FedWatch数据，市场对12月美联储议息会议继续降息的预期概率从90%的高点回落至73%附近 [3][9] - 国内市场方面，十五五规划建议公布，其核心主线强调发展与安全并重、科技创新优先以及改革开放深化，内部环境在政策主线支撑下相对稳定，呈现“内稳于外”的格局 [3][10][13] 大类资产配置——全球杠铃策略 - 在新投资范式下，“全球杠铃策略”被视为应对反脆弱时代嬗变的最佳资产配置方案，其底层逻辑由逆全球化加剧、债务周期错位和AI产业趋势三大因素构成 [4][15] - 战略配置层面，建议关注中国利率债（收益率曲线陡峭化）、美国短端国债、中国可转债、泛东南亚股市（如印度股市）、中国高股息与高弹性资产（如AI资产）以及黄金 [4][15] - 战术配置层面，A股市场自2025年7月起出现由资金驱动的行情，类似于微型版的2014-2015年行情，其特征是经济弱、利率低、政策鼓励以及存在主导性产业趋势，居民储蓄搬家入市偏好主题投资与高质量发展方向的成长股 [4][16] - 具体结构上，建议采用杠铃策略，A股市场结合高股息与主题成长风格，港股市场结合高股息与恒生科技AI，在7月至9月期间，A股风格较港股更为鲜明，散户入市板块轮动中暴露因子恒定为高流动性、高增长性和高波动性 [4][16] 焦点数据：全球重要财经数据&事件日历 - 在2025年11月9日至11月22日期间，需重点关注的中国经济数据包括CPI同比、PPI同比、70个大中城市房价指数同比、城镇固定资产投资累计同比、社会消费品零售总额累计同比、失业率以及1年期LPR [18] - 同期需重点关注的海外经济数据包括美国未季调CPI同比、欧元区GDP当季环比、季调后GDP同比、贸易帐、CPI同比、CP环比、Markit制造业PMI、S&P Global综合PMI以及美国的Markit综合PMI [18][19] - 重要财经事件包括2025年11月15日与11月19日发布的亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [19] 焦点图表：全球大类资产动态全追踪 - 数据显示，2025年10月25日至11月4日期间，花旗美国经济意外指数持续录得正数但呈下降趋势，表明美国经济报告数据边际上弱于市场预期 [5][23] - 同期，市场对美联储在12月降息的预期出现边际下降 [5][24] - 图表还显示，美国经济政策不确定性指数仍处于高位，而美国密歇根大学消费者信心指数出现起伏，伴随消费者信心波动，美股波动往往会加大 [5][29][31][33]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 10月13日至10月21日期间，中美关税避险情绪短期升温导致隔夜全球资产价格出现较大波动，风险资产在后续“再TACO”交易中整体反弹，但股票风险偏好抬升过程不畅，反弹相对偏弱 [3][9] - 贵金属价格出现剧烈波动，主要受白银逼空行情和停火协议等因素综合影响 [3][9] - 海外方面，美国政府停摆延续，美联储降息预期持续高位，截至10月21日，市场对近一期美联储议息会议继续降息的预期概率达98% [3][9] - 国内方面，临近重要会议，市场政策关注度上升，需关注后续十五五规划建议等重要新闻导向 [3][9][10] 大类资产配置策略 - 中长期战略层面，建议采用基于全天候策略优化的“全球杠铃策略”，配置方向包括中国利率债（收益率曲线陡峭化）、美国短端国债、中国可转债、泛东南亚股市如印度股市、中国高股息+高弹性如AI资产、以及黄金 [4][13] - 关税强化了新投资范式的三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势 [4][13] - 战术层面，国内资金驱动的行情已经启动，类似微型版2014-2015年行情，共同点为经济弱、利率低、政策鼓励、主导性产业趋势 [4][13] - 7月至9月期间A股相较港股风格更鲜明，体现了居民储蓄搬家效应，散户入市板块轮动但暴露因子恒定为高流动性、高增长（故事）性和高波 [4][14] - 10月以来受关税摩擦等事件影响，风险偏好阶段性承压，建议短期震荡市采用杠铃策略，结构上配置高股息+自主可控品种 [4][14] 焦点数据与图表分析 - 10月13日至10月21日期间，SOFR-OIS利差有所走阔，显示美元流动性有所收紧 [5] - 同期美国金融状况指数回升，受银行风险事件影响出现短期波动 [5] - 花旗美国经济意外指数持续录得正数但有下降趋势，反映美国经济报告数据边际弱于市场预期 [5][24] - 美联储于10月与12月的降息预期提升 [5][22] - 开年以来美国经济政策不确定性加大，压制了美国消费者信心指数 [5][29][30]

黄金近期大涨原因分析 - 黄金定价框架包含三大属性：金融属性（与10年期美债实际利率显著负相关）、避险属性（在金融、经济、地缘政治危机时提升需求）、货币属性（对美元体系有替代性）[3] - 金融属性方面，市场对美联储10月继续降息25个基点的预期概率提升至约97.8%，相比1个月前和1周前均有边际上升，利好黄金[3] - 避险属性方面，长期看美国关税政策导致就业疲软和通胀上升，增加经济不确定性风险；短期看美国政府停摆和关税摩擦重燃提升避险需求，中东局势缓和仅带来边际波动[5] - 货币属性方面，弱美元和逆全球化趋势削弱美元信用，全球央行持续增持黄金，中国央行连续11个月增持，财政赤字高企背景下货币贬值趋势推升黄金相对价格[5] - 在降息预期强劲、对美国经济担忧、美元信用削弱等多重因素下，黄金作为避险资产需求自8月以来显著增加，价格突破箱体上沿，自9月提示以来已上涨超13%[5][6] 黄金未来展望 - 公司自2024年3月以来持续跟踪并推荐黄金行情，期间黄金价格已实现翻倍[9] - 中长期投资逻辑在于新范式下黄金的超国家主权信用价值，美国债务问题持续侵蚀美元信用，去美元化大趋势和逆全球化地缘风险支撑金价[9] - 全球央行购金需求仍有潜在提升空间，将对金价形成支撑[9] - 在黄金定价三因子不出现重大趋势扭转前，应继续坚定黄金信仰，重视其超国家主权信用价值[9]

国内经济与市场数据 - 国庆假期国内商品房成交偏弱，30大中城市商品房成交套数（二线城市）环比下跌幅度较大，整体成交仍相对偏弱 [4] - 国庆假期全社会跨区域人员流动量达29119.72万人次，环比下降3.4%，但同比2024年国庆假期第5日增长3.4% [4] - 2025年国庆档总票房突破15亿元 [4] - 中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.52吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金 [4] 全球大类资产表现 - 十一假期期间（2025.10.1-10.6），全球大类资产中以日经225指数和比特币表现最佳，显著领涨 [4] - 铜和黄金价格涨势延续 [4] - 美元计价的新兴市场拉美指数下跌2% [4] - 布伦特原油价格上涨6% [4] - 美国标普500指数上涨3% [4] - 香港恒生指数上涨2% [4] - 美元兑人民币汇率变化为0% [4] 海外流动性状况 - 十一假期期间海外流动性状况相对平稳 [4] - 多项海外流动性和风险溢价指标在假期前后对比显示，当前分位数（2010年以来）维持在特定水平 [5][6] 港股市场表现 - 十一假期期间港股分化上涨，原材料业领涨 [7] - 假期期间港股各主要指数涨跌幅在特定区间内 [8] - 假期期间港股各行业涨跌幅数据已统计 [9]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 美联储于9月18日如期降息25个基点后，全球资产价格出现结构性分化，风险资产整体表现偏强，但分项差异明显，黄金与美股齐创新高，而比特币大跌 [3][9] - 海外市场方面，降息预期兑现延续了流动性宽松环境，对主要风险资产形成支撑，降息当天海外市场窄幅波动，纳斯达克有所回调但收盘收复跌幅，反映此次降息整体符合市场预期 [3][9] - 国内市场方面，9月15日公布的8月宏观经济数据显示规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资三项指标同比增速均较前值略有下降，表明经济基本面压力仍存，增加了后续潜在宽松政策出台的可能性 [3][9] 大类资产配置策略 - 中长期战略层面，关税强化了新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），建议采用基于全天候策略优化的“全球杠铃策略”，配置方向包括中国利率债（收益率曲线陡峭化）、美国短端国债、中国可转债、泛东南亚股市如印度股市、中国高股息+AI资产、黄金 [4][12] - 战术层面，当前资金驱动的A股行情类似微型版2014-2015年，共同点为经济弱、利率低、政策鼓励，居民储蓄搬家入股市会偏好主题投资与符合高质量发展方向的成长股，建议优化版“杠铃策略”，适度减少高股息比例，增加杠铃另一端弹性品种的配置比例 [4][12] - 根据彭博风格因子收益率归纳，A股仍处于弹性风格窗口，7月以来A股相较港股风格更鲜明，微观市场体现居民储蓄搬家效应，散户入市板块轮动但暴露因子恒定为高流动性、高增长（故事）性和高波 [5][12] 焦点数据与市场动态 - 全球重要财经数据方面，需关注2025年9月28日至10月12日期间的关键指标公布，包括中国的官方综合PMI、财新制造业PMI，欧元区的Markit制造业PMI、CPI同比，以及美国的ADP就业人数变动、ISM制造业PMI、失业率与非农就业人口变动等 [15][16] - 市场动态显示，在9月15日至9月23日期间，SOFR-OIS利差有所走阔表明美元流动性有所收紧，美国金融状况指数回升反映总体金融状况有所缓和，花旗美国经济意外指数持续为正但有下降趋势表明美国经济报告数据边际弱于市场预期 [5][21] - 同期美联储于10月与12月的降息预期提升，而开年以来美国经济政策不确定性加大，压制了美国消费者信心指数 [5][28]

活动信息 - 东北财经大学金融论坛主题为全球新旧秩序切换下的资产配置和股市展望 [3] - 活动时间为9月16日 18:00-20:00 [3] - 活动地点为科学报告厅 [4] 主讲人背景 - 主讲人戴康为广发证券发展研究中心董事总经理及首席资产研究官 [1][6] - 主讲人拥有十四年投资策略研究经验 [6] - 主讲人荣获2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖等重要奖项 [1][6] 主办单位 - 活动由东北财经大学金融学院主办 [7][8] - 活动联合主办单位包括东北财经大学金融学院大连校友会及东北财经大学普惠金融研究院 [8]

黄金定价框架 - 金融属性 10年期美债实际利率作为持有黄金的机会成本 与黄金价格显著负相关[3] - 避险属性 金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时提升黄金避险需求 带来风险溢价[3] - 货币属性 黄金对美元体系有替代性 美元信用削弱将利好黄金[3] 近期上涨驱动因素 - 金融属性方面 自8月底杰克逊霍尔全球央行会议以来 市场对美联储降息预期显著提升 截至9月9日 市场对9月18日会议降息25BP预期概率提升至约90%[3] - 避险属性方面 关税对美国经济影响显现 就业疲软叠加通胀上升增加美国短期滞胀与长期衰退的经济不确定性风险 提升市场避险需求[5] - 货币属性方面 弱美元叠加逆全球化趋势削弱美元信用 全球央行持续增持黄金 中国央行连续10个月增持黄金[5] 价格表现与趋势判断 - 自24年初提示黄金配置机会以来 金价屡创新高 突破箱体上沿[3] - 8月以来多重因素利好 包括降息预期强劲、对美经济担忧、美元信用削弱 黄金作为避险资产的需求显著增加[5] - 美国债务问题持续侵蚀美元信用 叠加逆全球化的地缘风险 中长期均利好黄金 央行购金需求形成支撑[7]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 受全球经济放缓及地缘贸易不确定性影响，风险资产普遍承压，债券与黄金等避险资产表现突出，大宗商品走势分化[3][10] - 美国8月制造业活动收缩加剧衰退担忧，叠加特朗普政府延长对华关税休战却对印度加征关税，贸易政策不确定性引发市场震荡，美股科技板块明显回调[3][10] - 市场对9月美联储降息预期仍高，但财政赤字与美联储独立性担忧推升美债收益率，欧洲市场同步承压[3][10] - 黄金价格创新高，主因央行增持及避险需求驱动[3][10] - 国内8月制造业PMI连续第五个月收缩，经济动能相对偏弱，但在地缘局势缓和与政策预期支撑下，A股及港股展现韧性，恒指小幅上行[3][10] - 债市受益于避险情绪，国债及信用债收益率下行[3][10] - 后续需密切关注美国非农就业数据及美联储官员表态，或进一步影响降息路径与全球流动性预期[3][11] - 本期天然气价格表现突出，主因供应担忧及季节性需求回升，需关注俄罗斯供应中断风险及欧洲能源政策变动[3][13] 大类资产配置——全球杠铃策略 - 中长期而言，关税强化了新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）[4][16] - 战略层面，基于全天候策略优化的"全球杠铃策略"包括中国利率债（收益率曲线陡峭化）、美国短端国债、中国可转债、泛东南亚股市如印度股市、中国高股息+AI资产、黄金[4][16] - 战术层面，资金驱动A股类似微型版2014-2015年行情，共同点为经济弱、利率低、政策鼓励，国内资金驱动的行情已经启动[4][16] - 居民储蓄搬家入股市会偏好主题投资与符合高质量发展方向的成长股，建议采用优化版的"杠铃策略"，适度减少高股息比例，增加杠铃另一端弹性品种的配置比例[4][16] 焦点数据：全球重要财经数据&事件日历 - 9月7日至9月21日期间，重要经济数据包括中国外汇储备、中国进出口年率、中国CPI同比、中国PPI同比、美国PPI同比、欧元区存款便利利率、美国未季调CPI同比、中国70个大中城市房价指数同比、中国城镇固定资产投资累计同比、中国社会消费品零售总额累计同比、中国失业率、欧元区贸易帐、美国核心零售销售环比、美国零售销售同比、美国工业产出同比、欧元区CPI环比、美国联邦基金利率预测[17] - 重要财经事件包括欧洲央行利率决议、亚特兰大联储GDPNow经济增长预测、美联储利率决议、日本央行利率决议[17] 焦点图表：全球大类资产动态全追踪 - SOFR-OIS利差有所走阔，美元流动性有所收紧[5][18] - 美国金融状况指数回升，反映美国总体金融状况有所缓和[5][19][20] - 花旗美国经济意外指数持续录得正数，但先上升后回落，反映美国经济报告数据边际弱于市场预期[5][20][24] - 美联储于9月与10月降息预期提升[5][25][26] - 开年以来，美国经济政策不确定性加大，压制美国消费者信心指数[5][29][30]

流动性牛市特征 - 存款搬家推动流动性牛市 [8] - 类似2015年风格切换后的主题成长轮动牛 [10] - 需进行主题成长轮动投资并增配弹性行业品种 [10] 投资策略框架 - 采用优化版杠铃策略增强投资弹性 [7][10] - 策略聚焦全球资产配置领域 [1][3] - 通过方法论进化论构建策略体系 [1]

直播主题 - 全球资产配置与股市流动性分析 [1][2] - 直播时间定于8月27日周三17:00 [3][4] 核心讨论议题 - 因子拆解本轮行情的诞生原因 [5] - 评估居民存款搬家的当前进展阶段 [5] - 对比当前市场环境与2015年的差异 [5] - 探讨牛市行情下的资产配置策略 [5] 直播平台与工具 - 直播通过华尔街见闻大师课平台进行 [6] - 使用Choice数据和万得3C会议作为支持工具 [5]