报告导读： 2025 年上半年行业迎来风平浪静的半年，无风险时代确立，拉长久期将是接 下来的主旋律，相信未来。 确定性的刚性支出减少、确定性的行业信用风险下降，确立无风险时代。 上半年，地产开发投资额同比减 少 11.2% ，仅 4.7 万亿元，若保持这个减少幅度，全年将不足 9 万亿元的刚性支出，而且，这还是在因 为"好房子"标准带来的拿地超预期的情况下完成的。 那么，实际的支出下降更明显，竣工面积增速（ -14.8% ）可以作为参考。 需要注意的是，地产投资下降并不意味着投资失速，相反，这代表的是信用风 险的下降，而在实物开支方面，则有城市更新做对冲，预计全年城市更新的进展将提速，对冲地产开支的 减少。展望下半年，在不考虑拿地的情况下，仅以刚性支出来看，地产的支出压力将进一步下降，全行业 进入确定性的无风险时代。 销售不继续恶化是前提假设， 6 月有走差迹象，但考虑到需求侧政策仍然有发力空间，预计全年仍然是个 位数的缓幅下降。 相比于房企侧，需求侧是今年的政策发力点，目的是止跌回稳，同时，政策空间也更 大，例如当前按揭贷款利率仍然有下调的空间。然而需要注意的是，尽管上半年销售金额同比只下降了 5.5% ， ...