核心观点 - 当前煤炭行业正处于基本面拐点，"反内卷"政策通过务实价格底部而非一刀切淘汰产能的方式改善行业格局 [1] - 政策核心聚焦于制止无序低价竞争而非淘汰落后产能，采用"时间换空间"策略减轻对地方经济冲击 [1] - 行业亏损面已超50%，炼焦煤尤为严重，政策或促使更多亏损煤矿停减产 [3] 行业对比分析 - 水泥行业是全行业唯一不依赖行政手段成功实现"反内卷"的案例，通过协同停产拉动价格回升 [2] - 煤炭行业反内卷难度高于水泥：全国协同难度大、关停复产成本差异显著、库存和贸易商带来不确定性 [2] 煤炭行业供需动态 供给端 - 全国产量4-5月环比Q1明显下降，反映煤价跌破650元/吨后的自发减产 [3] - 进口端1-5月确定性收缩，预计全年总供给稳中有降 [3] 需求端 - 4-5月城乡居民用电增速快速恢复至7%/9.6%，带动全社会用电量回升 [3] - 火电5月恢复1.2%正增长，Q1或为全年用电增速拐点 [3] 投资建议 - 推荐业绩风险已释放的板块龙头企业 [1]