核心观点 - 报告认为今年"量"比"价"更重要，出口风险的主线是美国进口需求受通胀上行冲击的影响[2] - 特朗普关税政策可能引致的通胀上行风险是美国经济的重要变量，需构建领先指数定量观察[2] - 通胀上行可能通过居民消费能力、财富效应、政府债务压力和美联储政策四路径冲击美国经济[3][4][26][32] - 综合领先指数显示未来一个季度美国通胀或回升至3.2%，主要压力来自成本端的价格预期[68][69] 通胀对美国经济的影响路径 居民部门 - 通胀侵蚀中低收入群体实际购买力：2021年以来中低收入群体税后收入增速跑输物价涨幅，实际薪资增速下行将加剧贫富差距[12] - 财富效应逆转冲击服务消费：美股下跌将影响占家庭总资产35%的股权资产，进而拖累服务消费（占就业增长主体）[18] 政府部门 - 债务可持续性担忧加剧：2024年美国利息支出占财政收入比例达17.9%，接近历史峰值18.4%[27] - 财政扩张受限：高利率环境下长端美债需求边际削弱，制约财政政策空间[26] 美联储政策 - 降息空间受挤压：若下半年PCE环比均值超0.28%（2023年为0.2%），将削减降息倾向[32] - 当前彭博一致预期2024年CPI同比为3%，与美联储预测偏差收窄至0.2个百分点内[46] 通胀领先指标构建 价格预期维度 - 消费者1年期通胀预期与实际CPI相关系数0.82，在通胀初期领先1-2季度[36] - ISM制造业PMI物价指数领先CPI约2个月，相关系数0.81[37] - 美债1年期盈亏平衡通胀率领先CPI约2个月，相关系数0.72[46] 实际价格维度 - 美国进口价格指数和CRB工业原料指数分别领先CPI 1个月和6个月[49] 实体经济维度 - 制造业新订单同比领先CPI 2个月，相关系数0.66[52] - 失业率滞后CPI 1个月，相关系数-0.44[54] 金融维度 - M2*货币流通速度同比领先CPI 1个月，相关系数0.69[55] - 贸易加权美元指数同比领先CPI 3个月，负相关性-0.35[59] 综合领先指数表现 - 各维度指数平均领先CPI约2个月，综合相关系数0.76[62] - 当前价格预期维度指数高于2005年（CPI峰值4.7%）和2011年（峰值3.9%）水平[68] - 实际价格/实体经济/金融维度指数低于2018年水平（CPI峰值2.9%）[68] - 模型预测7月CPI同比或升至3.2%，高于彭博预期的3.1%[69]