宏观：美国关税上半场小结 - 关税措施呈现高开低走态势，4月7日前不断加码，4月9日后逐渐降温，市场形成TACO认知 [2] - 1-5月海关实际关税税率增幅6.5%远低于理论值14.5%，增收不及预期，主因中国通过转口、抢运降低高关税产品比重，以及墨西哥、加拿大芬太尼关税未生效 [3] - 税率提升越高的产品进口比重下降更明显，显示产品结构调整影响 [4] - 中国出口呈现量稳价增，转口与非美订单支撑韧性；美国通胀受实际税率提升有限、汽车需求弱及油价扰动压制 [5] - 若特朗普推进"转口税"或加征加墨关税，实际税率与经济影响可能超预期，需警惕过度TACO交易风险 [5] 策略：中报前瞻 - 全A/全A非金融上半年累计利润增速预计1.0%/1.2%，预喜率43.7%低于过去三年水平 [8] - 结构分化显著：电子/有色/非银/农牧/钢铁等行业业绩高增且预喜率居前，小金属、农化、半导体等细分赛道表现突出 [8] - 工业企业Q2应收账款周转率继续下行，装备制造业存货周转加快但账期压力显著，采矿业与消费制造业面临库存与回款双重压力 [9] - 新兴科技中军工、创新药、传媒游戏受益出口与内需共振，集成电路出口高增；AI资本开支与汽车产业链受海外政策及账期影响放缓 [9][10] - 部分周期品（稀土、制冷剂）、出清行业（钢铁/生猪）及非银金融（券商/保险）业绩改善信号明确 [10] 海外策略：港股水温分析 - 上半年港股领涨全球，但6月末后受关税政策及港美息差走阔压制，表现弱于A股 [13] - 港股整体热度处历史中位，科技（58%）、金融（73%）等板块热度低于A股，医药（76%）、消费（64%）板块热度更高 [14] - 政策与产业催化下港股迎增配时机：消费以旧换新政策、H20芯片出口限制取消等推动基本面修复，外资与内资机构资金有望增配科技、红利资产 [15] - AI产业趋势加速，港股科技龙头覆盖全产业链，估值合理且资本开支有望提升，下半年或成主线 [16]