核心观点 - 中美竞争是催生黄金大牛市的底层逻辑，导致全球秩序重构、去美元化加速及地缘冲突加剧，推动各国央行和私人投资者增持黄金 [1][4][18] - 美联储降息预期、美国债务扩张、特朗普关税政策及中东俄乌局势等不确定性因素将继续支撑金价 [26][27][29] - 投机需求拖累迎来拐点，央行购金持续强劲（连续三年超1000吨/年），中国黄金储备占比仅5%远低于全球19%水平，增持空间显著 [35][36][39] - 下半年金价或创新高，年底目标3700美元/金衡盎司（较当前涨超10%），投资因子和央行购金因子主导价格中枢 [41][43][46] 中美竞争与黄金底层逻辑 - 美国全球地位回落导致经济、科技、军事格局变动：中国制造业增加值全球占比超美国成第一大工业国，贸易伙伴覆盖多数国家 [7] - 美元武器化削弱公信力，SWIFT制裁加速去美元化，全球央行购金规模2022-2024年连创新高（年均超1000吨） [8][22] - 美国战略收缩引发地区真空，2021年以来俄乌、中东等地冲突频发，避险需求激增 [15][20] 超预期驱动因素 - 经济基本面：美国经济走弱强化降息预期（年内幅度或超预期），债务无限制扩张推动黄金配置 [26][29] - 不确定性：特朗普关税政策朝令夕改（对等关税推迟至8月），俄乌未和解、伊以战争风险仍存 [27][31] - 需求端：投机头寸3月以来回落拖累金价，但拐点已现；央行购金连续12个月净流入（全球ETF持仓超3600吨，年内新增400吨） [31][24][35] 下半年黄金走势 - 价格中枢由投资因子（占比超50%）和央行购金因子决定，近5年央行购金解释力度升至60% [41][43] - 全球75%央行计划增持黄金，中国黄金储备占比仅5%（较西方50%差距显著），中东储备较历史高点差15个百分点 [36][39][44] - 年底目标价3700美元/金衡盎司，涨幅超10%，主要受降息预期、债务扩张及地缘冲突支撑 [46]