关税措施 - 2025年上半年美国政府的全球关税措施呈现"高开低走"态势，4月7日前不断加码升温，4月9日后逐渐降温，形成市场对TACO（Trump Always Chicken Out）的认识 [2][7][8] - 具体措施包括：2月1日对加墨中征收芬太尼关税，2月27日提高中国芬太尼关税至10%，4月2日宣布全球对等关税并提高汽车及零部件关税至25%，4月7日提出对中国加征50%关税，但4月9日后开始豁免和取消部分关税 [9] 关税收入 - 1-5月海关实际关税税率增幅6.5%，远低于理论值14.5%，导致关税收入增长不及预期 [3][12] - 主要原因包括：中国通过转口和抢运降低高关税产品比重（中国占美国进口比重从13.4%降至7.4%），加墨芬太尼关税实际执行率低（理论应提升14.7%/17.1%，实际仅1.8%/4.1%），以及高税率产品进口比重下降 [14][16] 经济影响 - 中国出口呈现量稳价增：上半年出口量增速维持高位，约一半由抢运透支导致，另一半来自增量订单；出口价格不降反升，人民币计价出口价格指数显著提升 [22] - 美国通胀回升不明显：1-5月商品实际价格涨幅0.9%，低于理论通胀上涨2.1%，主要受汽车市场需求疲弱和油价下跌压制，但家庭耐用品等产品价格有明显上涨 [24] 关税下半场 - 若特朗普政府采取措施填补"漏洞"（如对越南转口商品征收40%关税，威胁对加墨加征30-35%关税），实际关税税率提升幅度和经济影响可能超预期 [27] - 需警惕过度TACO交易风险，因下半场关税措施可能更严格针对前期执行不足的领域 [4][27]